【公司研究】浙江美大-深度跟踪报告：赛道优势明显龙头地位稳固-210204（20页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 赛道优势明显赛道优势明显，龙头地位稳固龙头地位稳固 浙江美大（002677）深度跟踪报告2021.2.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 随着随着新玩家入局以及行业企业上市，新玩家入局以及行业企业上市，产品力提升叠加市场受教育程度增加，集产品力提升叠加市场受教育程度增加，集 成灶行业渗透率有望加速提升， 未来发展空间广阔。成灶行业渗透率有望加速提升， 未来发展空间广阔。 公司作为公司作为集成灶集成灶行业龙头，行业龙头， 在成本控制、运营效率以及在成本控制、运营效率以及线下线下渠道渠道拓展拓展能力能力等方面等方面均领先同行，有望通过线均

2、领先同行，有望通过线 下门店下门店持续持续拓展以及拓展以及 KA、电商、工程等多元化渠道发力、电商、工程等多元化渠道发力充分享受充分享受行业红利。行业红利。 维持维持“买入”评级。“买入”评级。 集成灶行业引领者，腾飞正当时。集成灶行业引领者，腾飞正当时。公司为集成灶行业引领者，美大+天牛双品牌 共同发力成长。2003 年公司率先推出第一代集成灶产品-深井环吸集成灶，此后 持续领跑行业。根据欧睿数据，2020 年公司销量份额 17%，位列市场第一。公 司采取以销定产、先款后货的经销模式，盈利能力强劲，现金流充裕。过去 3 年经营性现金流/净利润比值均大于 100%， 无长期负债， 营业利润率维

3、持在 30% 以上，其中 2020Q3 提升至 33%，自我造血能力较强。 渗透率加速提升，景气向上持续。渗透率加速提升，景气向上持续。集成灶行业是带有周期属性的成长行业。行 业发展历程主要受两方面影响，中长期看产品力带来的渗透率提升，短期则关 注地产周期波动影响。根据欧睿数据，在过去 10 年中，中国集成灶销售额从 18 亿扩大至 156 亿，CAGR 达 24%；当前集成灶行业 CR3 约 34%，集中度仍较 低。我们预计随着新厂商入局以及行业企业不断上市，产品力提升叠加市场教 育程度增加，集成灶渗透率可达 30%以上，行业高景气有望持续，中高端市场 将优先受益。 运营效率领先，线下渠道优势显著。运营效率领先，线下渠道优势显著。公司在成本管控、周转效率以及渠道能力 均处在行业领先水平。对比其他集成灶企业，公司产品终端均价最高，但生产 成本最低，毛利率最高，且存货周转仅为 16 天，快于