【公司研究】梦百合-投资价值分析报告：外销与内销共振-210202（28页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 外销与内销共振外销与内销共振 梦百合（603313）投资价值分析报告2021.2.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 加征关税和两次反倾销裁决后，中国和大部分东南亚床垫企业出口美国失去竞加征关税和两次反倾销裁决后，中国和大部分东南亚床垫企业出口美国失去竞 争力，美国本土企业竞争力增强。公司因提前布局塞尔维亚、美国产能，比较争力，美国本土企业竞争力增强。公司因提前布局塞尔维亚、美国产能，比较 优势明显，料优势明显，料在海外市场在海外市场份额份额将将持续提升。内销市场记忆绵渗透率极低，公司持续提升。内销市场记忆绵渗透率极低，公司 渠道管理

2、理顺后，开店有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。渠道管理理顺后，开店有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。 公司概况：公司概况：记忆绵家居龙头，记忆绵家居龙头，致力于提升深度睡眠致力于提升深度睡眠。公司主要从事记忆绵家居 制品的生产和销售（19 年记忆棉床垫/枕头营收占比 55.0%/13.0%），业务以出 口为主（19 年外销占比 81%）。公司凭借海外产能布局，增长快于同业，我们 估算剔除 Mor 并表和汇率影响，2020Q1-Q3 公司营业收入/归属净利润分别 +34%/+29%。 行业：行业：欧美需求旺盛，国内仍处于导入期欧美需求旺盛，国内仍处于导入期。记忆绵慢回弹、可分解压力，可提 升

3、睡眠质量；可压缩、重量轻、方便运输的特点使其适合线上销售。我们推算 2019 年全球记忆绵床垫市场规模约为 40 亿美元，渗透率约 10%，未来 3 年 CAGR 预计 10%+。根据 QYresearch 和 CSIL 的数据推算，美国/欧洲记忆绵床 垫渗透率分别为 40%/25%40%，记忆绵产品导入中国时间较短，消费习惯仍 在培育中，渗透率仅为个位数。 外销：外销：海外产能布局领先，并购拓展海外产能布局领先，并购拓展 OBM 市场市场。2019-2020 年美国对进口床 垫实施两轮反倾销，中国和其它被加征高反倾销税的国家出口的床垫在美国失 去竞争力，公司提前布局塞尔维亚、西班牙、美国工厂，虽然成本有所上升， 但仍保持了较强的比较优势。随着公司海外产能逐渐投放，料其市占率将进一 步提升。公司先后收购零售商西班牙思梦、美国 Mor，为其代工的同时借助终 端渠道优势绑定优质客户资源，并利用