【研报】汽车经销商行业隐秘的角落：后增长时代汽车经销商的投资机会-210202（15页）.pdf

1、1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 汽车汽车经销商经销商行业行业 隐秘的角落：后增长时代汽车经销商的投资机会隐秘的角落：后增长时代汽车经销商的投资机会 投资要点：投资要点： 汽车经销商的汽车经销商的经营经营模式模式：新车销售引流，售后服务和汽车金融盈利。新车销售引流，售后服务和汽车金融盈利。 经销商业务主要包含新车销售、售后服务、汽车金融衍生品和二手车4类。 从收入结构上看，新车销售收入占比超过80%，售后服务、汽车金融和二手 车的收入占比分别为9.6%、5.1%和4.9%。从毛利结构上看，新车销售毛利 率较低

2、，毛利贡献仅为28.5%，售后服务和汽车金融毛利率较高，分别贡献 毛利的46.2%和20.6%，是盈利的主要来源。 我国我国汽车行业发展趋势：汽车行业发展趋势：1）传统燃油车市场由增量向存量竞争转换， 2）保有量仍处于平稳增长阶段，3）消费升级，豪华车增速强于整体车市， 4）车龄逐渐增加。 我们认为我们认为汽车经销商存在较好的长期投资机汽车经销商存在较好的长期投资机会会：1）市场对经销商存市场对经销商存 在偏见和疑虑，在偏见和疑虑，市场认市场认为经销商作为整车品牌的附庸，处于汽车产业链为经销商作为整车品牌的附庸，处于汽车产业链 的底层，盈利能力较差；的底层，盈利能力较差；市场认为经销商的周期性

3、较强，产业链景气度市场认为经销商的周期性较强，产业链景气度 向下时，经营波动大；向下时，经营波动大；市场对市场对汽车经销商会被直营模式替代汽车经销商会被直营模式替代存在疑虑存在疑虑。 2）在售后服务市场规模起来后，经销商具备绝佳的商业模式，）在售后服务市场规模起来后，经销商具备绝佳的商业模式，较高的较高的 转换成本转换成本；售后服务具有较强的消费属性，且随着车龄增加正处于“消售后服务具有较强的消费属性，且随着车龄增加正处于“消 费升级”阶段费升级”阶段；稳健的财务模型，即稳健的财务模型，即新车销售毛利率基本覆盖财务费用新车销售毛利率基本覆盖财务费用 率，售后服务毛利覆盖销管费用尚有较大余额，二手车、汽车衍生品等业率，售后服务毛利覆盖销管费用尚有较大余额，二手车、汽车衍生品等业 务直接贡献盈利。务直接贡献盈利。 构建汽车经销商评价构建汽车经销商评价框架框架。我们从4个角度评价不同的经销商，1