研报】社服行业灵活用工行业专题报告：同“工”异曲化整为“灵”-210131（46页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 同“工”异曲，化整为“灵”同“工”异曲，化整为“灵” 社服行业灵活用工行业专题报告 2021.1.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 目前目前中国灵活用工行业渗透率中国灵活用工行业渗透率不到不到 1%，处于低渗透率的认知提升阶段，处于低渗透率的认知提升阶段，当前当前 行业正迎来行业正迎来宏观经济、产业结构、劳动供需、政策环境宏观经济、产业结构、劳动供需、政策环境四个维度的动力四个维度的动力，具备，具备 快速成长的条件。快速成长的条件。估计估计目前目前行业行业 CR5 约约在在 10%-12%，龙头公司有望凭借客户，龙头公司有望凭借客

2、户 资源、管理能力、资本实力提升市场份额。资源、管理能力、资本实力提升市场份额。我们测算我们测算行业潜在行业潜在规模规模达达 10000 亿亿 元元， 龙头公司国内灵活用工业务对应市值有望达龙头公司国内灵活用工业务对应市值有望达 450 亿元， 该亿元， 该赛道赛道或将或将诞生诞生 10 倍成长倍成长公司公司，建议关注行业成长潜力带来的建议关注行业成长潜力带来的投资空间。投资空间。 方兴未艾，方兴未艾，灵活用工灵活用工尚处尚处于于认知早期认知早期。2019 年中国人服市场规模合计近 5000 亿元，可分为人力资源外包、人才获取、其他三种模式，当前人力资源外包服务 为中国人服市场主流，灵活用工即

3、为其分支。而从海外市场结构看，灵活用工占 比最高， 约占人服市场六成份额。 中国灵活用工市场尚处早期， 2019 年规模 700 多亿元，2014-2019 年 CAGR26%，增速领先于其他人力资源服务模式。 模式解析模式解析，业务业务特征决定其特征决定其竞争要素竞争要素。灵活用工本质是三角雇佣关系， 即发包单 位将非核心业务委托给人力资源外包公司。其行业壁垒高于猎头及 RPO，业务 典型特征为利润率低、周转率高、应收账款周转天数高、扩张依赖于外延并购。 三大核心竞争要素为客户资源、管理能力、资本实力，其中客户资源的重要性来 自于高转换成本和低价竞争的无效性；管理能力是提高服务质量和提升规模效 应的关键；资本实力在跨区域扩张、盈利能力提升等方面具有重要作用。 以邻为鉴，以邻为鉴，行业行业发展发展正正迎来迎来四重动力四重动力。从劳动力需求端看，灵活用工是一种对用 工企业而言相对低成本、高效