【公司研究】天合光能-光伏组件龙头跟踪支架新贵-210129（54页）.pdf

1、天合光能（688599） 证券研究报告公司研究电源设备 1 / 56 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 光伏组件龙头，跟踪支架新贵光伏组件龙头，跟踪支架新贵 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,322 27,701 48,661 66,499 同比（%） -6.9% 18.8% 75.7% 36.7% 归母净利润（百万元） 641 1,261 2,184 3,192 同比（%） 14.8% 96.9% 73.2% 46.2% 每股收益（元/股） 0.3

2、1 0.61 1.06 1.54 P/E（倍） 76.12 38.67 22.33 15.27 投投资要点资要点 老牌组件龙头，老牌组件龙头，目标全球能源互联网的引领者目标全球能源互联网的引领者：公司是老牌光伏龙头公司，连续八年组件出货全球 TOP3。公司 1997 年成立，2006 年美股上市，2017 年退市，2020 年回 A 再出发。公司以组件为基， 通过天合优配富家切入下游市场，未来希望通过能源云平台、储能、综合能源服务等成为全球能源 物联网的引领者。公司重视研发，研发投入累计超 80 亿，电池与组件打破世界纪录 20 项，主导/参 与制定标准 99 项，累计申请各项专利 1700

3、余件，承担各级政府科研项目 60 余项，研发实力卓越。 一线老牌渠道优势显著，新产能高占比轻装上阵一线老牌渠道优势显著，新产能高占比轻装上阵：1）公司组件全球化）公司组件全球化，渠道，渠道品牌优势明显：品牌优势明显：公司是 最早全球布局的组件龙头之一，历年来海外收入占比持续超过 50%，19 年提升至 70%。组件出口覆 盖 100 多个国家和地区， 19 年高端市场占海外收入比达 66%， 其中欧洲 27%、 日本 11%、 美国 22%。 公司海外覆盖国家数、渠道商数量等远超其他上市 A 股组件厂，渠道优势明显。公司可融资性评级 评级位列组件厂第一， 连续 5 年获评最佳表现组件殊荣，也荣获 IHS 一流光伏组件制造商， 彭博一 流制造商等殊荣，品牌优势显著。2）新产能高占比，轻装上阵新产能高占比，轻装上阵：公司回 A 加快扩产，21 年末公司 电池、组件端分别拥有 35GW（新产能占