【公司研究】中国中免-全渠道深化布局免税龙头规模优势渐成-210126（28页）.pdf

1、请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 01 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 308.00 元 中国中免（中国中免（601888） 休闲服务休闲服务 目标价： 367.50 元（6 个月） 全渠道深化布局全渠道深化布局，免税龙头免税龙头规模优势规模优势渐成渐成 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 19.52 流通 A 股(亿股) 19.52 52 周

2、内股价区间(元) 67.2-319.1 总市值(亿元) 6,013.62 总资产(亿元) 391.41 每股净资产(元) 10.07 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）2020 年离岛免税政策超预期放宽支持下，免税蛋糕持续做大， 2020 年海南离岛免税品销售规模达到 274.8 亿元，同比增长 103.7%。公司作 为免税行业龙头优先享受行业红利；2）短期来看，公司在疫情后期发力离岛免 税补购及线上直邮等线上销售渠道取得良好成效，离岛补购线上平台上线 4 天 销售额就突破了 800 万元，线上业务将充分弥补线下客流下降的损失、挖掘潜 在消费需求，对短期业绩形成支撑；3）长期来看，免税

3、行业趋于良性竞争，公 司作为行业龙头采购的规模壁垒较高，对上游品牌商议价能力较强，伴随线上 销售的供应链管理逐渐理顺，公司的免税龙头壁垒有望进一步夯实。 规模壁垒突出，盈利增长强劲的免税龙头规模壁垒突出，盈利增长强劲的免税龙头。公司实际控制人为国务院国资委。 强大的央企背景给公司带来得天独厚的政策优势。2013 年至 2019 年公司营业 收入年复合增长率为 18.4%，其中免税业务复合增速达到 40.5%，公司免税业 务蓬勃发展支撑公司营业收入保持快速增长。2019 年公司收入 479.7 亿元，同 比增长 2%，由于年内剥离子公司国旅总社业务，免税业务占比大幅提升达到 95.5%。 专注免税业务后公司盈利能力再度提升， 2019 年公司毛利率达到 49.4% （7.9pp），净利率达到 9.7%（+3.1pp）。2020 年公司采取拓宽线上渠道、加 强主动营销等手段应对疫情影响，叠加离