【公司研究】长城汽车-系列深度3：复盘与展望练内功困境反转三周期夯实未来-210126（48页）.pdf

1、长城汽车长城汽车(601633) 练内功困境反转，三周期夯实未来练内功困境反转，三周期夯实未来 长城汽车系列深度长城汽车系列深度3：复盘与展望：复盘与展望 证券研究报告 时间：2021年1月26日 2 长城早期伴随乘用车长城早期伴随乘用车+SUV红利完成技术资本积累，后由于行业下行竞争加剧经营承压。公司在逆境中苦练内功，于红利完成技术资本积累，后由于行业下行竞争加剧经营承压。公司在逆境中苦练内功，于20H2开启“新车型开启“新车型+新技术新技术+ 新管理“三重上升周期，预计新管理“三重上升周期，预计21-22年业绩弹性大，中期成长持续性增强，长期科技属性增强有望重塑商业模式年业绩弹性大，中期成

2、长持续性增强，长期科技属性增强有望重塑商业模式 前言：乘用车投资逻辑由传统周期视角正逐渐向科技视角进行切换前言：乘用车投资逻辑由传统周期视角正逐渐向科技视角进行切换。传统乘用车投资逻辑主要是周期股思路，在行业复苏+车型周期向上阶段， 整车业绩与估值双升，迎来戴维斯双击。特斯拉问世，凭借出色智能驾驶能力，为整车带来“制造+软件服务”的全新商业模式，单车市值大幅 超越传统OEM。商业模式变革的可能性也驱动着整车投资逻辑由周期视角向科技视角逐步切换。 过去：过去：SUV红利受益者，皮卡领先者，经营伴随行业下行承压红利受益者，皮卡领先者，经营伴随行业下行承压。长城早期敏锐把握SUV渗透率快速提升的历史

3、机遇，在2011年推出爆款SUV车型 哈弗H6，一举成为中国SUV领导者，同时皮卡连续23年国内销量第一，充分证明了优秀质地。在17-19年间伴随行业下行与竞争加剧经营承压， 但公司依然坚定苦练内功、寻求变革，终于在2020年开花结果，迎来新一轮收获期。 现在：困境强反转，开启“新车型现在：困境强反转，开启“新车型+新技术新技术+新管理”三重向上周期，新管理”三重向上周期，alpha属性凸显。属性凸显。长城在困境时依然坚持练内功、行正道。20H2开启自主品 牌历史上最密集的新车周期(2-3年内老车型基本换代+差异化新车)，同时叠加强劲的技术上升周期(整车模块化平台+全新动力总成+混动DHT+咖 啡智驾技术)，有望增强车型竞争力，放大销量与业绩弹性。同时公司自2018年探索管理变革以来，持续向各优秀企业学习经营管理的方法论， 最终创新变革自身的管理体系，有望从源头夯实企业的价值观与竞争力，提