公司研究】熊猫乳品-投资价值分析报告：深耕炼乳&amp根基深厚全力拓展固乳机会市场-210125（24页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕炼乳深耕炼乳&根基深厚，全力拓展固乳根基深厚，全力拓展固乳机会市场机会市场 熊猫乳品（300898）投资价值分析报告2021.1.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 熊猫乳品是国内炼乳龙头企业熊猫乳品是国内炼乳龙头企业，深耕炼乳，深耕炼乳 20 余年，已逐步积累包括品牌余年，已逐步积累包括品牌&产品产品 &渠道三大核心竞争力。消费升级驱动，泛餐饮标准化渠道三大核心竞争力。消费升级驱动，泛餐饮标准化趋势趋势下炼乳市场增量空下炼乳市场增量空 间广阔；奶酪进入品类红利阶段；奶油板块受益烘焙快速增长驱动，维持较高

2、间广阔；奶酪进入品类红利阶段；奶油板块受益烘焙快速增长驱动，维持较高 景气，公司锐意进取、依托已有优势景气，公司锐意进取、依托已有优势&采取差异竞争策略，持续享受行业红利采取差异竞争策略，持续享受行业红利& 抢占增量市场，未来有望加速追赶外资龙头，抢占增量市场，未来有望加速追赶外资龙头，首次覆盖首次覆盖给予目标价给予目标价 56.0 元，对元，对 应应 2021/2022 年年 PE 为为 84/56 倍，倍，给予“给予“增持增持”评级。”评级。 国内炼乳领先企业，发展前景广阔。国内炼乳领先企业，发展前景广阔。熊猫乳品深耕炼乳领域 20 余年，拥有较高 的品牌影响力和知名度，深

3、受客户认可。2018 年推出奶酪&奶油等固乳新品， 多元化业务逐步形成。目前核心业务以 B 端为主，主要服务工业&餐饮客户，正 在努力拓展家庭消费场景。2019 年，公司实现营业收入 6.04 亿元、同增 0.4%， 净利润 0.67 亿元、同降 29.7%，短期调整后有望增长向好。 固乳固乳行业：行业：消费升级打开空间，外资主导消费升级打开空间，外资主导&中资发力中资发力。在产业政策支持、消费升 级驱动、饮食西化助力下，固态乳制品具有巨大的发展机遇。炼乳：泛餐饮标 准化趋势不断提升对炼乳的需求，预计未来将维持中到高单位数增长。奶酪： 行业进入快速扩张阶段，预计未来将延续双位数增长。奶油：烘焙行业迅速发 展驱动奶油市场规模扩张，预计未来将实现高单位数增长。竞争格局看，外资暂 时领先， 中资对中国消费理解更深， 具备营销、 服务等多方面的差异化竞争优势， 未来有望持续追赶。 构筑构筑品牌品牌+产品产品+渠道渠道核心核心壁垒壁垒，持