【公司研究】中国汽研-数据与服务螺旋驱动驶向成长快车道-210116（27页）.pdf

1、1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 中国汽研（中国汽研（601965）汽车服务 数据与服务螺旋驱动，数据与服务螺旋驱动，驶向成长快车道驶向成长快车道 投资要点：投资要点： 院所背景加市场机制，院所背景加市场机制， ToB/ToG /ToC三位一体构筑稀缺影响力。三位一体构筑稀缺影响力。 服务产生数据，数据推动服务提升，螺旋驱动构筑企业护城河服务产生数据，数据推动服务提升，螺旋驱动构筑企业护城河。 公司的院所背景助力其成为行业第三方技术研发与测评机构，参与政府政 策服务。股权激励与体制改革的落地，激发了组织活力，推动公司技术

2、服 务业务的发展。汽车指数、C-IASI测试等，不断提升社会影响力与公信 力。2015年至2019年，公司测试技术服务业务复合增长率超过15%。 从传统汽车从传统汽车强制检测强制检测领域领域拓展到整车性能、新能源、智能网联等拓展到整车性能、新能源、智能网联等测试测试 与与技术开发技术开发服务服务领域，领域，公司成长之公司成长之路越走越宽。路越走越宽。行业景气行业景气向好与向好与技术变革技术变革 加速加速，汽车行业技术服务需求持续提升。，汽车行业技术服务需求持续提升。 公司已经从传统动力排放等强检业务领域拓展到风洞测试、新能源汽车测 试、智能网联汽车测试、燃料电池系统测试、船级社认证等领域，涉及

3、领 域越来越宽，测试能力越来越强，服务领域不断拓展。结合行业研发投入 增速，未来公司技术服务业务复合增速有望超过25%。 从扎根西南到布局全国，从扎根西南到布局全国，有望有望构建构建“工程服务工程服务+测试工具测试工具+仿真软件仿真软件” 全流程解决方案全流程解决方案。自主可控需求，推动公司加速追赶国际同行。自主可控需求，推动公司加速追赶国际同行。 在自主可控趋势下，公司有望构建“工程服务+测试工具+仿真软件” 全流 程解决方案，实现滚雪球式发展。当前，AVL等对标汽车技术服务公司具 备10倍以上的规模，公司有望在新兴领域发力追赶。 投资建议投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润

4、为5.67/6.53/8.35亿元，对应EPS为 0.57/0.66/0.85元。按照1月16日收盘价17元，对应PE为30X/25X/20X。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 公司业务拓展不及预期，试验测试设施建设不及预期，人才与团队流失风 险，公司设备产品开发不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,758.01 2,754.52 3,417.26 3,929.85 4,558.63 增长率（%） 14.88% -

5、0.13% 24.06% 15.00% 16.00% EBITDA（百万元） 607.90 703.18 863.75 943.46 1,146.98 净利润（百万元） 403.25 466.93 567.16 653.51 835.92 增长率（%） 7.47% 15.79% 21.47% 15.23% 27.91% EPS（元/股） 0.41 0.47 0.57 0.66 0.85 市盈率（P/E） 42.07 36.33 29.91 25.96 20.29 市净率（P/B） 3.80 3.61 3.36 3.14 2.90 EV/EBITDA 25.68 21.86 17.93 15.7

6、8 12.61 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2021 年 01 月 16 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 17 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 989/965 流通 A 股市值（百万元） 16,398 每股净资产（元） 5.11 资产负债率（%） 21.30 一年内最高/最低（元） 18.53/7.03 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% 21% 62% 103% 2020-012020-052020-0920