【公司研究】恒顺醋业-百年恒顺匠心运变革聚力新征程-210121（25页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 调味品与食品添加剂调味品与食品添加剂 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 恒顺醋业恒顺醋业 600305.SH 目标估值：NA 当前股价：24.8 元 2021年年01月月21日日 百年恒顺匠心运，百年恒顺匠心运，变革变革聚力新征程聚力新征程 基础数据基础数据 上证综指 3583 总股本（万股） 100296 已上市流通股（万股） 100296 总市值（亿元） 249 流通市值（亿元） 249 每股净资产（MRQ） 2.3 ROE（TTM） 13.0 资产负债率 22.2% 主要股东 江苏恒顺集团

2、有限公 司 主要股东持股比例 44.63% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 24 89 相对表现 -3 7 58 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 恒顺醋业（600305）调味品 稳步增长，改革放权更盼来年 2020-10-28 2、 恒顺醋业（600305）管理效 率提升，改革落向实处2020-08-18 3、 恒顺醋业（600305）改革正 向实处落地，上调至“强烈推荐-A” 2020-05-17 恒顺作为食醋龙头企业，在行业正快速发展，格局尚未成型的关键阶段，毅然主 动提出变革，彰显其引领行业的决心。在过去一年中，恒顺通过战略定调、营销 改制、

3、筑建根基三方面举措，提振企业精神面貌，推动营销及渠道端动力，未来 引人期待。但变革非一蹴而就，需行稳而致远，未来可展望公司在经营提效、战 略推进、长效激励等方面的稳步落地。从 5 年周期视角看，随着变革的深入，公 司收入体量有望加速增长，带动盈利能力提升，逐步消化估值。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.32、0.38、0.48 元，维持“强烈推荐-A”评级。 行业赛道优质，头部竞争激烈，变革应运而生。行业赛道优质，头部竞争激烈，变革应运而生。食醋行业属于具有高壁垒，增长 性稳健的优质赛道，行业长青潜力大。消费者对品牌认知性更强，产品升级为行 业主要驱动力，但发展阶段仍早于酱油，需要

4、龙头不断进行消费者教育及引领。 当前竞争格局分散，头部企业机会更大。而随着各跨界调味品企业纷纷加码食醋 行业，在带来行业高景气的同时，也加剧了头部企业间的竞争。龙头恒顺面对行 业当前阶段下的机遇与挑战，主动开启变革，体现出其引领行业的决心。 变革元年：战略定调，营销改制变革元年：战略定调，营销改制，筑建根基。战略定调上，筑建根基。战略定调上，公司确立“做深醋业、 做高酒业、做宽酱业”的经营战略，坚持做好主业发展。营销改制上，营销改制上，公司重新 规划战区，打造样板市场，增加渠道把控力，提高目标与奖励，激发营销动力。 筑建根基上，筑建根基上，公司引入 SAP 系统，利用数字化管理系统为企业的现代

5、化经营打好 基础。同时公司强化品牌优势，加大品牌投入与建设，梳理产品矩阵，为实施大 单品策略提前铺路。 变革看点：变革动力足，过程需稳健，关注费效比，期待餐渠拓展、单品策略、变革看点：变革动力足，过程需稳健，关注费效比，期待餐渠拓展、单品策略、 长效激励。当前亮点来看，长效激励。当前亮点来看，公司变革决心强，执行力有所保障。同时在营销端激 励加码，充分调动起内外部的积极性与战斗力。未来展望上，未来展望上，整体变革需每阶段 稳步推进，未来仍需关注费效比的持续优化，同时期待公司餐饮渠道扩展，大单 品战略落实，以及长效激励落地等方面为公司经营带来的实质性改善效果。 价值审视：价值审视：收入上台阶，利

6、润再加速收入上台阶，利润再加速。从 3 年变革顺利完成+2 年效果显现的 5 年周期看：1）收入端：各级市场向上发展，成熟度逐次提升，可推算 1 倍以上的 空间；2）利润端：公司产品结构提升将贡献毛利率提升，费用效率优化及规模效 应将进一步改善净利率水平，可期待更高的利润增长空间。 投资建议投资建议：变革清晰营销提速，关注阶段性显效，：变革清晰营销提速，关注阶段性显效，看空间持续打开看空间持续打开，维，维持“强烈持“强烈 推荐推荐- -A A”评级。”评级。恒顺作为行业龙头，在关键时点主动提出变革，公司上下精神面 貌显著改善，战略清晰执行力强。当前营销端改制先行，经营管理体系逐步跟进， 未来在