【公司研究】万泰生物-内生研发实力强劲发光和HPV疫苗打开长期发展空间-200120（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 万泰生物万泰生物（603392）公司研究报告公司研究报告 2021 年 01 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 19 日收盘价 （元） 274.57 52 周股价波动（元） 12.60-296.80 总股本/流通 A 股（百万股） 434/44 总市值/流通市值（百万元） 119054/11971 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场

2、表现市场表现 Table_QuoteInfo -0.57% 437.43% 875.43% 1313.43% 1751.43% 2189.43% 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 万泰生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 37.3 49.9 51.2 相对涨幅（%） 28.5 39.5 36.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 内生研发实力强劲，发光和内生研发实力强劲，发光和 HPV 疫苗打疫苗打 开长期发展空间开长期发展空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 深耕体外诊断和疫苗领域，以研发驱动的

3、创新型企业深耕体外诊断和疫苗领域，以研发驱动的创新型企业。万泰生物研发实力强 劲，源头研发背靠厦门大学，目前拥有多个疫苗和诊断试剂研发平台，项目 储备丰富。公司从研发艾滋诊断试剂起步，在免疫诊断领域积累了酶联免疫、 胶体金和化学发光技术， 同时横向拓展到了 IVD 的核酸诊断和生化诊断领域； 在疫苗领域已有戊肝疫苗和 2 价 HPV 疫苗实现了产业转化。 酶免试剂增长稳定，化学发光是未来增长的重要驱动力酶免试剂增长稳定，化学发光是未来增长的重要驱动力。酶免试剂此前是公 司的主要产品，2019 年收入占比达 39.31%，由于优势产品血源筛查类诊断 试剂实施国家批签发制度，我们认为公司的优势地位

4、有望维持。此外，国内 化学发光行业长期受益于进口替代，公司的发光业务虽然起步较晚，但是三 甲医院客户占比高，疫情催化下装机速度加快，发光试剂扩产能计划也在推 进，我们认为公司发光业务提升空间大，未来将成为 IVD 板块增长的重要驱 动力。 国产首国产首支支 HPV 疫苗获批，性价比优势突出疫苗获批，性价比优势突出。公司是全国第一家、全球第三家 HPV 疫苗供应商，2 价 HPV 疫苗于 2019 年底获批，独有原核表达系统，生 产成本低、效率高、规模易于放大，相较于进口产品而言可及性更高。目前 HPV 疫苗全球产能不足，国内 HPV 疫苗接种率较低，公司的 2 价 HPV 疫苗 有着较好的市场

5、机会。该疫苗自 2020 年 4 月起获批签发以来，截至 12 月底 批签发量为 246 万支，我们预计全年确认收入将达 215 万支左右，贡献收入 约 7 亿元。 疫苗在研项目丰富， 多个重磅产品值得期待。疫苗在研项目丰富， 多个重磅产品值得期待。 公司的 9 价 HPV 疫苗已启动 III 期临床，产能建设项目完成后年产能将达 800 万支，年新增收入将不低于 20 亿元，具备较大的业绩弹性；冻干水痘减毒活疫苗预计 21 年底获批上市，新 型水痘疫苗 VZV-7D 正在开展 II 期临床试验；新冠疫苗方面，鼻喷减毒新冠 疫苗正在开展 II 期临床试验，重组新冠疫苗正在进行临床前研发。此外，

6、公 司的研发实力获国际巨头认可， 与 GSK 签署协议合作开发新一代 HPV 疫苗， 并授权赛诺菲开发新型轮状病毒疫苗。公司已上市的产品具备竞争优势，不 断完善的研发管线将进一步提升公司的综合实力，我们认为公司具备很强的 成长性。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 983 1184 2687 4659 6129 (+/-)YoY(%) 3.5% 20.5% 126.9% 73.4% 31.6% 净利润(百万元) 293 209 674 1312 1746 (+/-)YoY(%)