【研报】证券行业2021年度投资策略报告：改革赋能乘势而上-210118（36页）.pdf

1、万 联 证 券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |非银金融非银金融 改革赋能改革赋能，乘势而上，乘势而上 强于大市强于大市（维持） 证券证券行业行业 2 2021021 年度年度投资策略投资策略报告报告 日期：2020 年 1 月 18 日 投资要点：投资要点： 短期从估值盈利匹配和均值回归角度，券商板块仍有上行空间。短期从估值盈利匹配和均值回归角度，券商板块仍有上行空间。2020 年资本市场改革朝“深改 12 条”目标加速推进，券商板块基本面持续向好，经纪投行两融业务发展已初步显现深改红利，结合 2020Q4 市场数据看，券商板块全年净利润增速大概率超 40%，业绩排历史第

2、二。 上市券商杠杆率持续提升， 2020 年整体年化 roe接近 10%，2015 年之后新高，对比券商板块全年+14%的涨幅，从估值盈利匹配和均值回归角度， 短期来看板块估值仍有修复空间，建议密切关注 2020 年业绩快报，及时修正业绩预期。 中长期看，以注册制改革为引领的资本市场全面深改继续中长期看，以注册制改革为引领的资本市场全面深改继续优化市优化市场投融资生态，在投融资两端进一步打开券商成长空间，驱动券场投融资生态，在投融资两端进一步打开券商成长空间，驱动券商高质量发展。商高质量发展。政策层面，资本市场基础制度的逐步完善推动监管政策基调转向创新发展， 在监管践行 “建制度、 不干预、

3、零容忍”方针下，券商板块未来来自监管干预的业绩扰动渐弱，来自改革赋能的业绩驱动增强；2021 年货币政策“稳”字当头，流动性对板块影响中性，市场层面应更多聚焦长线资金流入和投资者结构变化， 这一趋势将有助于平抑券商业绩波动， 增强抗周期性。 细分业务具体表现：经纪交投在全市场推行注册制带动换手率提高下进一步活跃，佣金率下滑趋缓并有底，财富管理业务收入占比逐渐提升；投行持续受益经济转型期直接融资占比提升，债券承销份额还将继续扩大；资管业务发力主动管理并向公募化和权益投资方向延伸，两融在降低外资投资门槛和注册制全面铺开后还将持续攀升， 股票质押业务风险仍存， 规模进一步缩减； 自营资产配置更加稳健

4、，资本市场投资端改善为券商投资业务创造更好布局良机。 发展直接融资和扩大对外开放需要打造券商航母，差异化监管、行业并购有利于头部券商做大做强，坚定看好具备投行业务、机构业务竞争优势的头部券商在资本市场推进注册制改革和投资机构化新格局下的发展机遇。 改革驱动下，预计 2021 年证券业实现营业收入 5147 亿元，同比+13%，实现净利润 2059 亿元，同比+16%，ROE 为 9.59%，同比提升 0.99pct。 风险因素：疫情扩散、外围市场剧烈波动、业绩不及预期 券商券商行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据

5、截止日期：2021 年 1 月 18 日 证券研究报告证券研究报告 行业策略报告行业策略报告- -年报年报 行业研究行业研究 -20%-10%0%10%20%30%40%2020/1/202020/4/202020/7/202020/10/20沪深300券商(申万)万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |非银金融非银金融 万联证券研究所 第 2 页 共 37 页 目录目录 1、业绩回顾：基本面持续向好，经纪、业绩回顾：基本面持续向好，经纪+投行贡献核心增量投行贡献核心增量 . 4 1.1 2020 年业绩创历史第二，ROE 接近五年新高 . 4 1.2 经纪+投行贡献核心业绩增量 .

6、6 2、行情估值：全年上涨、行情估值：全年上涨 14%，估值仍有修复空间，估值仍有修复空间 . 8 3、行业趋势：周期性特征趋弱，改革打开成长空间、行业趋势：周期性特征趋弱，改革打开成长空间 . 10 3.1 政策面：处于监管宽松阶段，长期看监管周期性特征趋弱 . 10 3.2 市场面：2021 年流动性影响偏中性，聚焦长线资金加速进入 . 12 3.3 资本市场全面深改加快推进，驱动券商长期高质量发展 . 16 4、竞争格局：继续做大做强头部券商、竞争格局：继续做大做强头部券商 . 19 4.1 做大做强券商是发展直接融资和扩大对外开放的必然要求 . 19 4.2 并购是做大做强券商的快速路