【公司研究】绿的谐波-精密减速器国产替代龙头受益制造业自动化需-210119（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司持有本报告所述绿的谐波本公司持有本报告所述绿的谐波(688017)(688017)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1%1%以上以上 绿的谐波绿的谐波(688017) 精密减速器国产替代龙头， 受益制造业自动化需求爆发精密减速器国产替代龙头， 受益制造业自动化需求爆发 绿的谐波首次覆盖绿的谐波首次覆盖 证书编号 本报告导读：本报告导读： 机器人需求增长及产能扩张驱动公司业绩高增长，但公司未来发展不局限于机器人，机器人需求增长及产能扩张驱动公司业绩高增长，但公司未来发展不局限于机器人， 不断开发新品，未来精密传动市场不亚

2、于机器人需求。不断开发新品，未来精密传动市场不亚于机器人需求。 投资要点：投资要点： 结论结论：行业快速增长叠加公司产能扩张，预计 2020-22 年公司 EPS 分别 为 0.78、1.11、1.57 元。结合 FCFF 及 PE 估值法，给予公司目标价 183 元，首次覆盖，给予增持评级。 自动化需求爆发， 谐波占比将持续提升。自动化需求爆发， 谐波占比将持续提升。 12月工业机器人产量增长32.4%， 零部件订单排至春节后，制造业投资恢复，叠加疫情下自动化需求爆发， 预计行业需求复苏可持续。 协作机器人渗透率提升， 以及轻负载机器人占 比提升，未来谐波减速器占比将持续提升。我们预计 20

3、21-22 年全球机器 人谐波减速器需求增速分别为 14.6%、21.5%，达到 145、177 万台。 产业化壁垒高，大客户开拓稳步推进。产业化壁垒高，大客户开拓稳步推进。公司在国产机器人谐波减速器采 购份额超 60%，全球市场份额超 6%，仅次于哈默纳科（HDS） 。大客户 战略持续推进， 2017-19 年占 UR 谐波减速器采购占比从 10%提升至 24%， 有望继续提升至 30-40%， 目前公司与那智、 ABB 等厂商均建立良好合作， 若实现批量供应，则全球份额将迅速提升。 对标对标 HDS，公司，公司质地更优、质地更优、潜力更足。潜力更足。公司毛利率、净利率均大幅超越 HDS，H

4、DS 目前月产能 14.8 万台，公司 1.2-1.3 万台，募投产能达产后将 达 5 万台，虽 HDS 有产能翻倍计划，考虑到其财务难以负担巨额资本开 支及高素质装配工紧缺， 产能扩张较难。 公司机床转台等新产品不断推出， 未来精密传动市场也不亚于工业机器人发展。 风险提示：风险提示：疫情反复导致业绩波动、竞争加剧导致盈利水平下降、市盈率 高于行业和可比公司均值。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 220 186 248 359 505 (+/-)% 25% -15% 33% 45% 41% 经营利润（经营利润

5、（EBIT） 61 45 81 127 190 (+/-)% 18% -26% 78% 57% 49% 净利润（归母）净利润（归母） 65 58 94 133 189 (+/-)% 34% -10% 61% 41% 42% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.54 0.49 0.78 1.11 1.57 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.08 0.08 0.08 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 27.9% 24.4% 32.6% 35.4% 37.5% 净资产收益率净资产收益率(%)

6、 11.4% 9.3% 5.3% 7.0% 9.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.4% 6.5% 4.1% 6.0% 8.1% EV/EBITDA 120.30 90.06 63.77 市盈率市盈率 290.92 323.70 200.95 142.26 99.93 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 183.00 当前价格： 157.20 2021.01.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 54.95-157.20 总市值（百万元）总市值（百万元） 18,9