【公司研究】爱尔眼科-首次覆盖报告：眼科医疗服务龙头高端转型、量价齐升-210119（22页）.pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物 眼科医疗服务眼科医疗服务龙头龙头，高端转型高端转型、量价齐升量价齐升 买入买入（首次） 爱尔眼科爱尔眼科（300015300015）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2021 年 01 月 19 日 报告关键要素报告关键要素: : 爱尔眼科作为一家专业的眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病的 诊疗、手术服务与医学验光配镜。目前，屈光项目、视光服务项目及白 内障项目是公司主营业务的主要收入来源， 2019 年三项业务营收占比超 过 70%。公司依靠独创的符合中国市场环境的分级连锁经营模式及并购 基金的扩张方式

2、不断完善已有的医疗网络体系；同时积极布局海外市 场，通过国际化战略的实施嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经 验。看好政策免疫及自主消费升级背景下医疗服务行业的高景气度、公 司在细分赛道中所拥有的先发优势以及公司在未来发展中的战略规划。 投资要点投资要点: : 政策免疫政策免疫+ +自主消费升级自主消费升级，医疗服务行业优质性医疗服务行业优质性凸显凸显 近年来，我国医疗卫生投入持续增长，但在卫生费用占 GDP 比重、人均 医疗资源等方面与发达国家相比仍有较大的上升空间。在人口老龄化加 剧、居民健康意识增强及自主消费升级等多种因素的驱动下，医疗服务 行业整体市场空间不断扩容，叠加行业短期内的政

3、策免疫属性，医疗服 务板块的优质性逐渐凸显。 分级连锁分级连锁、全球布局全球布局、资源共享资源共享，先发优势先发优势奠定奠定未来发展未来发展基础基础 作为眼科医疗服务行业的龙头企业，爱尔眼科具有较为明显的先发优 势。公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、新建分院，完善连锁 网络体系，多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。此外，公 司通过收购美国、欧洲等多家海外眼科机构来布局国际化平台，通过引 进、嫁接高端服务模式及管理经验使资源配置效率和共享程度进一步提 高，为公司未来的发展打下了坚实的基础。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年公司实现归母净利润 18

4、.56、23.69、30.76 亿元；对应 EPS 分别为 0.45、0.57、0.75 元； 对应当前股价 PE 分别为 160、125、 96 倍； 首次覆盖，予以“买 入”评级。 风险因素：风险因素：医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续 蔓延风险。 2019A2019A 2020E2020E 20212021E E 20222022E E 营业收入(亿元) 99.90 124.27 154.94 193.65 增长比率(%) 24.7 24.4 24.7 25.0 净利润(亿元) 13.79 18.56 23.69 30.76 增长比率(%) 36.7 34.6 27.7 2

5、9.8 每股收益(元) 0.33 0.45 0.57 0.75 市盈率(倍) 214.6 159.5 124.9 96.2 数据来源：Wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 医药生物 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 西藏爱尔医疗投资有 限公司/40.94% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 4,121.52 流 通A股 （ 百 万 股 ） 3,434.47 收 盘 价 （ 元 ） 71.71 总 市 值 （ 亿 元 ） 2,955.54 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 2,462.86 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现

6、数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2021 年 01 月 18 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 徐飞徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： 研究助理研究助理: : 史玉琢史玉琢 电话： 021-60883490 邮箱： -21% 10% 41% 72% 103% 134% 爱尔眼科沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |医药生物医