【公司研究】艾可蓝-SCR轻卡龙头有望迎来高速增长-210115（20页）.pdf

1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 艾可蓝艾可蓝（300816） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 82.79 元 目标目标价格价格 111.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 80.00 流通A 股股本(百万股) 20.00 A 股总市值(百万元) 6,623.20 流通A 股市值(百万元) 1,655.80 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 30.47 一年内最高/最低(元)

2、 125.88/24.34 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 SCR 轻卡龙头有望迎来高速增长轻卡龙头有望迎来高速增长 艾可蓝：优质发动机尾气后处理标的艾可蓝：优质发动机尾气后处理标的 艾可蓝由海归博士团队创立，聚焦于轻型柴油机尾气后处理产品，SCR 产 品是公司营业收入的主要来源。公司有较强的技术储备，通过自主研发形 成了 12 项核心技术。 公司近年来营收和净利润保持快速增长， 五年复合增 速分别为 37.6%和 83.9%。2020Q3 实现营收和归母净利润分别为 4.5 亿、 0.9 亿，分别同比+8%、+11% 国六排放标准来临，千亿市场空间国六排放标

3、准来临，千亿市场空间有望有望释放释放 国六尾 气排 放大 幅提 标 ，技术 要求 明显 提高 ， 柴油车 需要 加装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%， 汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，我们测算，国六标准执行后，催化剂覆涂行 业市场空间将达到 938 亿，市场容量增长 156%。 尾气后处理行业国产替代正当时尾气后处理行业国产替代正当时 目前，外资厂商占据 SCR 系统催化剂产品市场的主导地位。国六标准的执 行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在性价

4、 比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主，对国 产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。公司已经具 备与国际先进水平相抗衡的技术能力和技术储备，构筑了高竞争壁垒，且 募投项目有望破除目前制约公司发展的研发、产能瓶颈，未来产销量有望 进一步提升。 核心技术核心技术保障竞争力保障竞争力，产能释放突破瓶颈，产能释放突破瓶颈 公司有较强的技术储备， 现已通过自主研发掌握了 12 项核心技术， 得到了 市场客户的肯定，目前与包括全柴动力、云内汽车、东风汽车、中国重汽 在内的国内知名企业共同进行产品研发。公司通过 IPO 募集资金运用于发 动机尾气后处理产品扩产项目，达产

5、后可实现年产各类柴油机尾气后处理 产品 16 万台/套，年产汽油机尾气后处理产品 8.5 万台/套，有助于解决产 能限制这一公司所面临的关键问题。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：公司产品竞争力强，未来有望在国六政策逐步落地 和国产化替代的背景下获得高增长机会。预计 2020-2022 年公司归母净利 1.28 亿、 2.20 亿和 4.24 亿， 对应 EPS 分别为 1.6/2.75/5.3 元/股， 对应 PE51.4、 29.8 和 15.5 倍，给予公司 2022 年 PE21 倍为目标估值，目标价 111.3 元， 给予“买入”评级。 风险风险提示提示：政策推进不及预期风险；

6、下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 445.25 565.98 849.00 1,367.09 2,458.57 增长率(%) 19.39 27.12 50.01 61.02 79.84 EBITDA(百万元) 119.83 157.25 154.42 263.48 516.69 净利润(百万元) 82.89 103.38 127.78 220.14 424.21 增长率(%) 87.03 24.72 23.60 72.29 9