【公司研究】春秋航空-春秋航空系列报告执行篇：逆境之下凸显卓越行业低谷战略扩张-210116（23页）.pdf

1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 春秋航空 601021.SH 逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张 春秋航空系列报告执行篇 核心观点核心观点 疫情之前稳疫情之前稳中求进中求进，强执行力弥补强执行力弥补一线机场资源增长瓶颈。一线机场资源增长瓶颈。 运力端，运力端，春秋近五年飞机引进增速领跑行业并持续优化机型结构；客座率客座率 端，端， 在机队扩张、 运力增加情况下， 春秋始终保持较高客座率水平， 除 2018 年外历年均保持在 90%以上，2015-2019 年持续领先三大航；收益端收益端，单 位运力对应收益水平春秋低于传统航司 30%，主要为存量的优质时刻资源 积累差异；成本

3、端，成本端，春秋用低于行业平均 20%票价水平，获取了远高于行 业利润水平，为公司长期份额扩张提供了坚实基础；市场策略市场策略，2017-2019 年受制于一线机场优质时刻资源增长瓶颈， 春秋通过差异化策略获取低线市 场份额， 以华东上海两场为核心基本盘逐步扩张至二三线市场， 立足于区域 经济枢纽构建基地，加速构建全国性网络。 逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张。逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张。 20 年至今，疫情导致航空出行需求显著受损，经历了从冲击、复苏、恢复 的三阶段，在每个阶段，春秋都精准应对环境变化和有力执行经营策略： 1）冲击冲击期期：春秋灵活应对疫情，彰显低成本航空运营商成本

4、管控优势，受 损程度低于同行。2）复苏期：）复苏期：各大航司纷纷因需求下滑缩减运力投入，为 鼓励航司恢复运力，民航局出台可将国际时刻临时置换国内时刻的政策，但 除春秋以外其他航司均没有积极响应， 春秋国内线运力投放在 5 月率先实现 同比转正，行业整体国内线运力投放直到 9 月才同比转正。3）恢复期恢复期：春 秋抓住机会，需求端挖掘出部分下沉群体航空需求，供给端获取了一批核心 机场临时时刻资源，大幅扩张市场份额。在 2020 年冬春换季时刻申请中， 春秋航空在国际航线基本瘫痪情况下，反而实现了时刻总量逆势扩张。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益

5、分别为-0.34/1.43/2.96 元，参考可比 公司，给予春秋航空 2022 年 PE 估值水平 20 倍，对应目标价为 59 元，维 持增持评级。 风险提示风险提示：航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期，新 租赁准则切换。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (维持) 股价 （2021 年 01 月 15 日） 56.41 元 目标价格 59 元 52 周最高价/最低价 52.62/30.32 元 总股本/流通 A 股（万股） 91,646/91,646 A 股市值（百万元） 47,711 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2021 年 01 月 16

6、日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -0.34 23.22 23.95 25.81 相对表现 -1.10 17.23 18.68 -2.71 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,114 14,804 10,088 14,454 18,192 同比增长(%) 19.5% 12.9% -31.9% 43.3% 25.9% 营业利润(百万元) 1,918 2,311 (414) 1,698 3,535 同比增长(