【研报】通信设备行业：三大运营商全球比较估值低估经营向好-210115（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2021 年 1 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -12.75%-4.81%3.14%11.09%19.03%26.98%2019/122020/32020/62020/9通信设备海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通通信一周谈： 国内电信收入回升趋势向好， 千亿广电完成出资 2020.12.28

2、【海通通信一周谈】 工信部表态加快 5G建设，中移动 5G 用户渗透率超 15%2020.12.21 海通通信一周谈： 国内运营商设备集采加速2020.12.14 Table_AuthorInfo 三大运营商全球比较三大运营商全球比较估值估值低估，经营向好低估，经营向好 Table_Summary 投资要点：投资要点： 盈利能盈利能力位居全球前列，估值力位居全球前列，估值显著低于海外主流运营商显著低于海外主流运营商。2020H1，三大运营商营收增速、归母净利润增速表现突出，显著领先于全球主要运营商。同时，近年来EBITDA 率稳步提升， 中国移动 2019 年 EBITDA 率更是位列全球首位

3、， 运营商整体盈利能力处于全球一线运营商前列。但估值水平却处于全球偏低水平，尤其2020 年 6 月受到中美关系因素扰动，中国电信、中国移动被美方纳入涉军企业名单，我们判断有部分外资被动卖出。截至 12 月 18 日，H 股中国联通、中国电信、中国移动 PB 分别为 0.37xPB、0.43xPB、0.70xPB，居全球主流运营商最底部。 政策政策边际影响边际影响减弱，减弱，5G 业务共推业务共推 ARPU 企稳回升。企稳回升。我们认为，基于 2018-2019年提速降费政策，三大运营商 ARPU 均出现 10%以上的快速下降，2019 年下半年开始，政策部门重点从提速降费转变，三大运营商 A

4、RPU 逐步企稳回升。同时5G ARPU 值高于当前移动业务 ARPU 值，三大运营商 5G 用户渗透率均已超过10%且将继续提升，5G 业务有望继续推动整体 ARPU 值逐步提升。 B 端业务 （云计算端业务 （云计算+产业互联网） 快速增长。产业互联网） 快速增长。 中国电信天翼云位居全球运营商之首，中国移动、中国联通也开始发力公有云！2020 年 H1，中国电信、中国联通、中国移动 B 端业务收入占比分别为 22%、16%、15%。根据工信部，截至 11 月国内电信业务收入，同比增幅 3.5%，比前 10 个月增速提高 0.2PCT，而三大运营商新兴业务收入整体占比前 11 个月已达 1

5、2.8%，同比增 24%。我们认为未来运营商 B 端业务与 C 端业务有望实现双足鼎立。 财务趋势向好。财务趋势向好。我们预计 2021 年运营商针对 5G 建设的投资较为稳健，无资本开支显著增加压力，有利经营性净现金流、自由现金流维持持续提升趋势。同时，中国联通、 中国电信资产负债率均低于50%， 处于相对低位， 中国移动更仅有32%。 分红率、股息率可观。分红率、股息率可观。截止 2019 年，中国移动、中国电信、中国联通股息率分别为 7.3%、5.68%、3.64%。我们认为三大运营商股息率已具吸引力。 投资建议。投资建议。建议关注 H 股三大运营商-中国联通、中国电信、中国移动估值历史

6、底部机会，我们认为未来有望向海外一线运营商估值看齐。 风险提示。风险提示。5G 业务发展不及预期；5G 建设加大投资加大现金流压力。 行业研究通信设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 三大运营商估值居全球主流运营商最底部，而相对经营业绩位居前列 . 5 2. 三大运营商投资稳健，资产负债率低，股息率已具吸引力 . 9 3. 政策转暖、5G 商用推动运营商 ARPU 逐步回升 . 11 4. B 端业务快速增长，未来有望与 C 端业务双足鼎立 . 11 5. 投资建议 . 12 nMqOpQnQpPqNqOzQsPrQmM9PcM9PmOrRtRpOfQpPmN