【公司研究】朗姿股份-深度报告：医美区域性连锁龙头格局初现美业发展大有可为-210118（18页）.pdf

1、1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深 度 报 告 朗姿股份朗姿股份 (002612) 报告日期：2021 年 01 月 18 日 医美医美区域性区域性连锁龙头连锁龙头格局格局初初现，现，美业发展大有可为美业发展大有可为 朗姿股份深度报告 table_zw 公 司 研 究 高 端 女 装 医 美 ： ： ： 报告导读报告导读 米兰柏羽、高一生等成熟期医院/门诊部高速增长同时盈利水平优秀，晶肤为代表的轻 医美机构复制加速，朗姿的医美业务正式展现活力。 投资要点投资要点 超预期因素：超预期因素：公司 2016 年进军医美终端机构运营领域，旗下子公司朗姿

2、医疗下辖 米兰柏羽/晶肤医美/高一生三大医美事业部， 通过并购及自建 20Q3 已拥有 18 家机 构，深耕成都、西安地区医美市场，目前米兰柏羽/高一生旗下高端医美医院品牌 影响力突出，收入快速增长同时盈利水准持续提升，主打轻医美的晶肤事业部在 2020 年也开始了加速复制扩张，带来医美业务收入及利润的快速增长，我们认为 2020 年医美业务有望贡献朗姿股份 30%的收入及 50%以上的利润。 超预期逻辑推导路径：超预期逻辑推导路径：从公司医美业务三大事业部来看：1）米兰柏羽：旗下四川 米兰柏羽总院为 5A 级高端美容医院， 收入高增同时盈利能力持续提升， 同时 2019 年收购控股西安美立方

3、开启管理经验输出，2020 年末成都高新区新院将开始试运 营；2）晶肤医美：主打轻医美的连锁品牌，现有机构 12 家，在成都/西安已形成 同城连锁模式，同城机构共享明星医生/高单价设备加强运营协同，成熟机构 15%- 20%净利率，2020 年开始连锁复制加速；3）高一生：2018 年收购西安老牌医美医 院高一生巩固陕西区域领先优势。朗姿在对上述事业部进行财务、采购、法务、人 力资源集约化管理同时重视通过员工持股、合伙人等方式激励核心员工积极性。 催化剂：催化剂：米兰柏羽/高一生等成熟高端综合性医院的内生增长以及盈利能力持续提 升，米兰柏羽新医院的运营以及晶肤事业部的复制加速 盈利预测及估值：

4、盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 2020/21/22 年收入规模达到 28.7/36.4/42.9 亿 元，同比-4.5%/+27%/+18%，2021 年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发 展将有快速增长，预计 2020/21/22 年归母净利达到 1.34/2.49/3.67 亿元，同增 129%/85%/48%，其中来自高端女装业务的利润预计在 0.25/0.96/1.32 亿元，医美 业务的利润估算为 0.8/1.1/1.7 亿元，其余损益来自童装及投资收益。 朗姿目前总市值 90 亿元，若按照女装同业 2021 年估值 12X/童装及投资业务暂不 给估值计算，目前市场给予其医美

5、业务的估值在 70 亿以上，对应 2021 年估值为 60X+，我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在成 都、西安已形成地区性影响力，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务 恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3007.3 2872.1 3641.6 4294.5 (+/-) 13.0% -4.5% 26.8% 17.9% 净利润 58.78 134.

6、43 248.84 367.16 (+/-) -72.07% 128.71% 85.10% 47.55% 每股收益（元） 0.14 0.31 0.57 0.84 P/E 152 66 36 24 table_inves 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥20.25 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2020 0.11 2Q/2020 0.00 1Q/2020 -0.01 4Q/2019 -0.24 公司简介公司简介 2001 年创立高端女装品牌朗姿，2014 年 收购韩国阿卡邦切入绿色童装领域，2016 年进入医美赛道，目前拥有米兰柏羽、晶 肤医美、高一生等连锁医美