【公司研究】精工钢构-精工钢构深度报告2：以数字化为基础打造科技型平台公司重构增长路径与估值体系-210113（76页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 精工钢构精工钢构(600496) 以数字化为基础打造科技型平台公司，重构增长路径与估值体系以数字化为基础打造科技型平台公司，重构增长路径与估值体系 精工钢构深度报告精工钢构深度报告 2 证书编号 本报告导读：本报告导读： 定位钢结构科技型平台公司，推进定位钢结构科技型平台公司，推进 BIM 及全生命周期管理等数字化布局，利好降本及全生命周期管理等数字化布局，利好降本 增效，叠加增效，叠加 EPC 与技术授权打开成长路径，业绩高增仅是刚开始。与技术授权打开成长路径，业绩高增仅是刚开始。 投资要点：投资要点： 维持增持。维持增持。

2、维持预测 2020-22 年 EPS 为 0.3/0.4/0.54 元增速 50/34/34%； 维 持目标价 10.2 元，对应 2020-22 年 34/25.5/18.9 倍 PE，维持增持。 业内产品线最齐全，业内产品线最齐全，品牌品牌/技术优势将受益高科技新基建等工业技术优势将受益高科技新基建等工业钢结构需钢结构需 求求爆发，公建爆发，公建/商建领域亦实力强商建领域亦实力强。1)高科技新基建等推动工业钢结构需 求爆发，我们预测 2020-22 年市场规模望达 3606/4043/4423 亿元；公司市 占率仅 1.7%，典型大行业小公司；2)公司具高端客户资源优势(华为/苹果 /阿里

3、等)、 技术体系优势(8 大核心技术)、 营销体系优势等， 市占率望提升； 3)公建领域承建过“鸟巢”等重点项目；4)商建领域在医院/学校方面均有 重要突破；5)住宅领域依托 PSC 体系(结合 PS 与 PC 优势)将抢占市场。 EPC 业绩高增仅刚开始，业绩高增仅刚开始， 技术授权技术授权将突破区域限制且可将突破区域限制且可提供额外加速度。提供额外加速度。 1)我们预测 2025 年 EPC 市场规模望达 5.6-6.2 万亿 CAGR 约 17-21%；公 司具装配式钢结构优势且推进数字化/全国营销网络建设， 2020 年 EPC 订 单占比 30.8%， 随占比提升业绩高增仅刚开始；

4、2)技术授权是轻资产模式， 将突破区域限制/加速全国市场布局，我们预测公司技术授权签单潜力望 达 74-152 亿元(截至目前签 8 单收取 4 亿元)/净利率超 50%，将为业绩高 增提供额外加速度；4)2021/22 年 PE 仅 13/9.7 倍显著低估。 定位科技型定位科技型平台平台公司， 成立全资子公司比姆泰客加速布局数字化。公司， 成立全资子公司比姆泰客加速布局数字化。 1)自主 研发精筑 BIM+及之云 ZCloud 运营管理平台，推动项目全生命周期信息 化管理；整合原有 2 家信息化子公司，成立全资专业化子公司比姆泰客， 将加速布局数字化/实现从成本中心向盈利中心的转变；2)通

5、过数字工具 运用，设计时间可减少 6 个月/设计师可减少 30-40 人，可缩短交货周期 70%/施工周期 60%；且实现降本，其装配式产品较传统现浇成本更低。 风险提示：风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 8,631 10,235 10,486 13,068 16,293 (+/-)% 32% 19% 2% 25% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 406 597 833 1,077 1,398 (+/-)% 90% 47% 40% 29% 30%

6、净利润（归母）净利润（归母） 179 403 605 811 1,087 (+/-)% 188% 126% 50% 34% 34% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.09 0.20 0.30 0.40 0.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.01 0.02 0.02 0.02 0.03 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 4.7% 5.8% 7.9% 8.2% 8.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.7% 7.7% 8.8% 10.6% 12.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.0%