【公司研究】赢合科技-优质锂电设备供应商大客户占比提升-210111（23页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2021 年 01 月 11 日 赢合科技 (300457) 优质锂电设备供应商，大客户占比提升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 国内优质的锂离子电池生产设备供应商。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方 案的提供商，主要产品包括涂布、辊压、分切、制片、卷绕等系列核心设备，涵盖了锂离 子电池生产的整个工序段。2019 年，公司实现营业收入 16.70 亿元，同比下降 20.00%； 实现归母净利润 1.65 亿元， 同比下降 49.25%。 2020 年前三季度， 公司实现营业收

2、入 17.50 亿元，同比增长 26.70%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比增长 17.39%。 受益下游产能扩张，锂电设备需求有望进一步增长。锂电设备的市场规模主要来自于下游 电池厂商的产能增加以及更新，与动力电池的需求量以及技术发展有直接的关联性。随着 全球电动化的推进，当前主流动力电池厂商积极进行产业布局，未来锂电设备市场空间有 望进一步提升，预计 2020-2024 全球锂电池设备市场空间约 1794 亿元。 打造定制化发展路线，产品性能业界领先。公司自建研发中心，根据客户的相关需求与要 求开发相应的新产品。2013-2019 年，公司在研发投入资金由 1196.19 万元增加至

3、 1.35 亿元，6 年 CAGR 达 49.76%。2019 年，公司箔材预延展辊压机的研发成功解决了极片料 区边缘打皱的行业难题；研发的 120m/min 全自动分切机速度高于行业平均水平 30%以 上； 研发的 3M 高速方形动力卷绕机与高速激光模切卷绕一体机等均已达到国内领先水平。 切入动力电池龙头产业链，公司在手订单充足。公司分段、整线供货能力突出，获得了宁 德时代、比亚迪等多个国内知名动力电池巨头的认可，并建立了深度的合作；同时与 LG 化学建立战略合作关系。目前公司已成为前段涂布机、中段卷绕机和叠片机市场的主要供 应商。公司自 2018 年起已连续三年中标宁德时代相关设备的订单，

4、2020 年再次斩获宁德 时代设备总金额为 14.4 亿元的订单；截止 2020 年 12 月，公司该年新签锂电有效订单合 计超过 30 亿元。 盈利预测与估值：公司是国内锂电设备优质供应商，受益下游动力电池产能扩张。我们预 计 2020-2022 年公司归母净利润为 3.48、4.91、6.35 亿元，对应 EPS 为 0.54、0.76、 0.98 元/股，当前股价对应 PE 为 57 倍、41 倍、32 倍。我们选取锂电池设备板块的先导 智能、星云股份、璞泰来作为可比公司，2021 年行业平均 PE 为 54 倍。综合考虑公司业 绩的成长性和安全边际， 我们给予公司 2021 年行业平均

5、估值 54 倍， 对应当前股价有 32% 的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧；公司新产品开发不及预期。 市场数据： 2021 年 01 月 08 日 收盘价（元） 30.95 一年内最高/最低（元） 71.05/26.95 市净率 3.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 13427 上证指数/深证成指 3570.11/15319.29 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.18 资产负债率% 30.62 总股本/流通 A 股 （百万） 650/43

6、4 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,670 1,750 2,019 3,017 4,039 同比增长率（%） -20.0 26.7 20.9 49.4 33.9 归母净利润（百万元） 165 280 348 491 635 同比增长率（%） -49.3 17.4 111.2 41.0 29.4 每股收益（元/股） 0.44 0.43 0.54 0.76 0.98 毛利率（%） 35.4 35.8 34.6 33.8 34.3 ROE（%） 5.