【公司研究】宏川智慧-公司深度报告：并购与自建双轮驱动液体石化仓储龙头大展宏图-210107（39页）.pdf

1、并购与自建双轮驱动，液体石化仓储龙头大展宏图Table_CoverStock宏川智慧(002930)公司深度报告Table_ReportDate2020 年 01 月 07 日相关研究7com2证券研究报告公司研究公司深度报告宏川智慧宏川智慧(002930)(002930)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级资料来源：万得，信达证券研发中心Table_BaseData公司主要数据收盘价（元）19.4552 周内股价波动区间(元)23.99-10.77最近一月涨跌幅()-14.24%总股本(亿股)4.44流通 A 股比例()100.00总市值(亿元)86.35资料来源：信达证券研发中心自建与

2、并购双轮驱动，液体石化仓储龙头大展宏图自建与并购双轮驱动，液体石化仓储龙头大展宏图Table_ReportDate2021 年 01 月 07 日本期内容提要本期内容提要: :国内液体石化仓储领先者，业绩增长稳定且高效。国内液体石化仓储领先者，业绩增长稳定且高效。宏川智慧是国内诸多液体石化仓储提供商中的领先者，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。截至 3Q2020 年，公司拥有储罐罐容 274.95 万 m，其中权益罐容为 243.04 万 m，极大的领先于其他 A 股主要竞争者 （保税科技和恒基达鑫罐容分别为 110.79 万 m/105.02万 m）

3、。公司 2014 年-3Q2020 年间营业收入及净利润由 2.87 亿元/0.66亿元增长到 5.98 亿元/1.74 亿元，期间复合增速为 13.61%和 18.36%，毛利率及净利率常年维持在 60%和 25%附近，业绩增长稳定且高效。内生自建与外延并购促进罐容急速增长。内生自建与外延并购促进罐容急速增长。由于受政策监管及建设周期的影响，并购是当前国内液体石化仓储行业扩大罐容的最有效手段。宏川智慧自 2010 年开始先后并购了包括太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江等在内的 7家企业（2018 年上市至今，3 年内 4 个并购项目落地），加之自建项目的实施，公司罐容爆发性增长。从 2018 年-

4、3Q2020 年，公司罐容由 113.03万 m 增长到 274.95 万 m ，扩张迅速。布局粤港澳、长三角及东南沿海地区，区域优势显现。布局粤港澳、长三角及东南沿海地区，区域优势显现。多个并购项目落地情况下，公司在粤港澳、长三角及东南沿海地区多个仓储区进行布局（长三角地区 178.5 万 m罐容、粤港澳地区 52.09 万 m罐容、东南沿海地区44.35 万 m罐容），服务半径覆盖当地主要的制造企业及石化企业集群，为公司提供稳定的大体量仓储需求，加之吞吐能力强、泊位等级高的港口码头配套设施配合，公司在这三个区域协同效应与规模竞争优势显著。供需趋紧，液体石化仓储行业景气度持续上升。供需趋紧，

5、液体石化仓储行业景气度持续上升。近年来国内油品、醇类等化工产品进口维持稳定增长的状态，加之国内炼化产能释放，石化仓储需求稳定提升。但在市场监管严格的环境下，仓储新建项目几乎停滞，“退城入园”下大批量安全系数低的小型化工仓储企业被关停，仓储供给受限。随行业供需趋紧，液体石化仓储行业景气度持续提升，公司储罐自 15 年起使用率长期维持 83%以上的高水平位，租金也有 5%的年均涨幅，仓储综合服务支撑强劲。切入固体化工仓储赛道，未来盈利能力有望再度提升切入固体化工仓储赛道，未来盈利能力有望再度提升。相比于需要优质港口码头配套、建设成本高、盈利能力偏低的液体化工仓储领域，固体化工仓储具备建设配套需求少

6、，盈利能力高的特性。2020 年 9 月公司控股股东宏川集团与金联川签署关于成都投资事项的意向协议，拟在成都建立占地 400 亩固体化工仓库，我们认为这代表公司有望切入固体化工仓储赛道，有益于公司未来业绩提速。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2020-2022 年 EPS （摊薄） 分别为 0.56元/股、0.72 元/股和 1.12 元/股，对应 2021 年 01 月 07 日的收盘价 PE 为35 倍、27 倍和 17 倍，考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期，首次覆盖，给予“买入”评级。股价催化剂：股价催化剂：财报业绩高速增长、新建罐容投运、并购项目落