【公司研究】正泰电器-智能电气解决方案集大成者-210109（24页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 正泰电器：智能电气解决方案集大成者正泰电器：智能电气解决方案集大成者 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 正泰电器(601877) 公司研究 电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业 公司跟踪报告 2021.01.09/推荐(首次) 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 低压电器是工业消费品，行业长期增速保持在低压电器是工业消费品，行业长期增速保持在 10%10%左右。左右。1）低 压电器行业增速取决于全社会用电量增长、自然更换、智能化 升级等需求，用电量增加、电气设备智能化是长期趋势 2）5G 通信、

2、新能源发电等新兴下游不断出现，贡献新增量。由于低 压电器具备下游分散且广泛、每隔数年需重新购买、需求长期 持续存在等特性，其本质是工业消费品，预计低压电器行业将 保持 10%增速，目前低压电器行业规模逾 800 亿元。 预计正泰低压电器市占率将持续提升。预计正泰低压电器市占率将持续提升。1）国产品牌低压电器产 品性能逐渐接近外资，当前价格差异主要源自品牌，部分下游 已出现国产品牌觉醒趋势。2）经销强者恒强，直销开始发力。 低压电器必须做好经销直销相结合：经销方面，公司渠道壁垒 高筑，竞争者难颠覆；直销方面，开始仅三年，已陆续进入移 动、华为等行业龙头客户核心供应链。3）小企业在品牌、产品 力、

3、成本上均不占优势，当前行业中仍有一千多家小企业，其 份额将逐渐被龙头获得。4）公司不仅提供低压电器，更可提供 智能电气解决方案。提供集成方案的能力是公司核心竞争力， 公司已陆续为牧原等数个大客户提供相应产品，效果良好。 户用光伏系统龙头。户用光伏系统龙头。公司从事组件制造、电站发电、电站 EPC 业务。公司是首批进入户用光伏领域的企业，具有品牌、客户 资源优势，创造性地开发了“户用租赁”模式，户用市占率近 30%。公司在光伏领域同样可提供包含组件、逆变器、电表箱、 电缆、监控系统等整体解决方案。平价时代，户用光伏率先摆 脱平价扰动，2020Q3 户用新增装机同比增长 56.43%，户用新增 装

4、机量在全国新增装机量中的占比不断提升，2020 年 Q3 的占 比达到 28.18%。 投资建议：低压电器行业持续增长投资建议：低压电器行业持续增长+ +市占率提升，市占率提升，公司持续增长 确定性极高。我们预计 20-22 年公司实现营业收入 345、391、 451 亿元，同比增长 14.01%、13.47%、15.45%，实现归属上市 公司净利润 41.43、49.53、58.76 亿元，同比增长 10.13%、 19.56%、18.63%。 风险提示：竞争加剧；原材料价格波动风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；下游投资放缓；下游投资放缓。 2 正泰电器(601877)公司深度报告 敬请

5、关注文后特别声明与免责条款 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 2 2019019 年年 2 2020020 年年 2 2021021 年年 2 2022022 年年 营业总收入 30,225.934,459.239,102.55 45,145.84 (+/-)(%) 10.2% 14.0% 13.5% 15.5% 归母净利润 3,761.80 4,143.74 4,953.87 5,876.88 (+/-)(%) 4.74% 10.13% 19.56% 18.63% EPS(元) 1.75 1.93 2.30 2.73 ROE(%) 15.5% 14.6% 14.9% 15.0%

6、 P/E 15.32 20.32 17.00 14.33 P/B 2.38 2.97 2.53 2.15 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 mNrOpPrMwPoPpQnMrMtOtN9P9R8OoMrRsQmNiNpPqRjMrQpO6MnNxOMYsPnNvPrRpO 3 正泰电器(601877)公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 以低压电器为基石，积极拓展光伏业务 . 6 1.1 低压电器、光伏双轮驱动，业绩持续增长. 6 1.2 公司股权结构稳定 . 7 2 低压电器市场规模逾 800 亿，正泰份额领先 . 8 3 预计正泰低