【研报】金属行业2021年度策略报告：周期轮动余音绕梁（二）工业金属与能源金属-210107（17页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 金属行业金属行业20212021年度策略报告：周期轮动，年度策略报告：周期轮动， 余音绕梁（二）工业金属与能源金属余音绕梁（二）工业金属与能源金属 2021 年 01 月 07 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 分析师分析师 分析师分析师 分析师分析师 投资摘要： 铝：铝：供需景气上升，铝土矿或是下一轮市场爆发点供需景气上升，铝土矿或是下一轮市场爆发点 2 2020020 年年铝价波动率明显攀升，影响铝价的核

2、心因素开始由供给端向需求端转变。铝价波动率明显攀升，影响铝价的核心因素开始由供给端向需求端转变。2020 年伦铝价格的波动性显著高于沪铝，事 件性冲击叠加库存周期逆转是造成全球铝价波动性大增的主因。全球电解铝需求在 Q1 受疫情扩散化影响而出现实质性萎缩， 恐慌情绪蔓延令金融市场与现货市场出现一致性的流动性变现，导致全球铝价触及 53 个月新低；而后随着以中国为首的经济 体全面复工复产的开展，在新基建、汽车、光伏等终端需求持续性复苏拉动下，全球铝显性库存有效去化，刺激铝价极速反 弹并创出 25 个月新高。铝价年内走势反映出影响铝价的核心因素已经开始由供应端向需求端过渡，而这点也被同期电解铝的

3、需求增速（5.8%）开始高于供应增速（4.28%）所印证。我们认为铝的定价重心已回归至其实际的需求层面，但未来供应端的 突发情况或仍对铝价仍形成脉冲性刺激。 中国电解铝供应增速或在中国电解铝供应增速或在 20212021 年再次超越需求增速，年再次超越需求增速，但中国供需缺口仍呈阶段性扩大但中国供需缺口仍呈阶段性扩大。2020-2022 年中国电解铝产量或分别 为 3680 万吨、3920 万吨及 4120 万吨，增速分别为 4.55%、6.52%及 5.1%。2020-2022 年中国电解铝的需求增速预期为 5.88%、 6.02%及 4.35%。考虑到供应增速在 2021 年（尤其下半年）

4、的加速放大，中国电解铝市场在 2021 年或再次出现供应增速超越 需求增速的情况；但鉴于 2020-2022 年中国电解铝供需缺口仍将呈阶段性扩大（整体维持 100 万吨之上） ，电解铝价格的回调 空间亦将受限， 价格运行重心或为 15000-17000 元/吨。 需注意电解铝生产成本变化、 电解铝库存及政策与突发性事件的风险。 锂锂：供过于求格局出现结构性修复：供过于求格局出现结构性修复 20212021 年锂精矿供应或存结构性失衡。年锂精矿供应或存结构性失衡。Wodgina 和 Holland 投产尚有不确定性，Greenbushes 三期建设和资金投入均推迟，2021 年 Altura

5、难有产出，2021 年实际公开市场澳洲精矿现货有效供给或仅来自于 Pilbara 及 Cattlin。考虑到 Altura 与威华、 瑞福等企业签订超过 21 万吨锂精矿年包销协议需切换供应商， 以及国内除大厂外 3 万吨/年碳酸锂/氢氧化锂的新增速度， 2021 年市场流通的精矿现货可能难以满足其他冶炼厂的锂矿原料需求。综合澳洲、南美、国内各公司的情况，我们认为全球 2021 年锂（折 LCE）供应达到 52.14 万吨，同比+11.94%；未来五年同比增速或整体走低，从 2019 年 22%降到 2025 年的 8%。2025 年达到 82.56 万吨（计入 Wodgina 和 Holla

6、nd 的投产） 。 锂精矿价格或已于 2020Q3 见底；考虑锂矿经营压力、未来供应增速的走低预期以及新能源汽车的高景气度，供需格局或持续 好转。预计锂价重回中长期上行通道，2021 年锂价中枢将显著抬升。中性假设下，锂精矿均价上升至中性假设下，锂精矿均价上升至 550550 美元美元/ /吨，国内电池吨，国内电池 级碳酸锂均价有望达到级碳酸锂均价有望达到 6.6.5 5 万元万元/ /吨水平。吨水平。 镁镁：汽车轻量化打开需求增长空间，镁价或易涨难跌：汽车轻量化打开需求增长空间，镁价或易涨难跌 20212021 年原镁供需缺口或再度显现。年原镁供需缺口或再度显现。未来原镁需求量提升主要来自镁