【公司研究】联创电子-高清镜头踏浪而来手机光学乘风而上-210107（25页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2021 年 01 月 07 日 联创电子 (002036) 高清镜头踏浪而来，手机光学乘风而上 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 联创电子自 2006 年成立以来，重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件，并布局集 成电路模拟芯片。2019 年，触控显示业务营收占比 54%；集成电路占比 24%；光学业务 占比 21%。其中，触控显示和光学为主要盈利点，毛利分别为 5.21 亿元和 4.06 亿元，合 计毛利占比 99.8%。 2020 年 3 月和 11 月， 通过发行可转债和定向增发

2、加大投入光学业务。 联创电子系全球运动相机镜头主力供应商。过去十年，运动相机成为逆势增长新兴品种， 头部品牌 GoPro 近 4 年出货量位于 426-476 万台，需求较为稳定。联创为全球运动相机 领先制造商 GoPro、捷普、群光和天彩、小米（小蚁） 、海康威视等供应镜头。 高清广角镜头应用拓展至安防、无人机领域。在安防领域，与华为在智能监控领域展开深 度合作。无人机领域，联创电子成为大疆无人机镜头的供应商，明年或贡献较大的业绩。 建立智能汽车摄像头客户先发优势。随着 ADAS 及智能驾驶的渗透，平均每辆汽车搭载摄 像头数量将从 2018 年 1.7 颗增至 2023 年 3 颗。特斯拉

3、Model 3 配备 8 颗镜头。2016 年，通过特斯拉认证，2018 年与 Mobileye、Nvidia、Aurora 等形成了战略合作。 手机光学业务有望从 ODM 转向品牌客户。2021 年全球摄像头预计出货 75 亿颗，同比提 升 25%。2020 年启动年产 2.6 亿颗手机高清镜头产能和年产 6000 万颗高端镜头产能项 目，2021 年中期产能有望提升至 36KK，年底产能爬坡至 45KK。目前联创电子在手机镜 头和手机影像模组领域，已经具备华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机 ODM 客户，直接 和间接供货给中兴、联想、oppo 等品牌手机客户，扩产后有望加强品牌客户服务能力。

4、 联创电子的技术优势：1）较全面的光学精密模具的工程技术能力，包括非球面玻璃镜片 模具、非球面塑料镜片模具和塑料镜筒镜座模具。2）较强的非球面玻璃镜片模具和模压 成型的工程技术能力，成为了运动相机镜头、车载 ADAS 镜头和全景相机镜头等业务的基 础。3）较强的高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手机镜头的工程技术能力，这些工程技术 能力有益于车载 ADAS 镜头和高端新型手机镜头的业务拓展。 首次覆盖，给予“增持“评级。我们预测 2020-2022 年营收 65.4/86.5/99.6 亿 元，归 母净利润 2.86/4.54/6.20 亿元。可比公司 2021 市值加权平均 PE 28X。考虑到

5、1）光学 下游需求景气度高，公司产能扩张期贡献业绩弹性较大；2）公司 GMO 技术成熟，玻塑 混合镜头具备领先技术优势，未来业绩提升确定性较强；3）公司资产结构优化，未来光 学业务占比提升或将提升公司整体毛利率以及 ROE 水平。我们给与公司 2021 年目标 PE 28X，目标市值 127 亿元，上升空间 11%，给予”增持“评级。 风险提示：玻塑混合镜头渗透率提升较慢，模组客户拓展低于预期; 下游市场需求不及预 期; 安防镜头竞争加剧导致订单及利润率波动 市场数据： 2021 年 01 月 06 日 收盘价（元） 10.97 一年内最高/最低（元） 21.47/9.99 市净率 3.8 息

6、率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10150 上证指数/深证成指 3550.88/15187.61 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.87 资产负债率% 71.49 总股本/流通 A 股 （百万） 1048/925 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 6,082 5,656 6,537 8,646 9,961 同比增长率（%） 26.6 32.5 7.5 32.3 15.