【公司研究】芒果超媒-公司深度报告：“视频+内容+电商”融合小芒打造第二增长曲线-210107（20页）.pdf

1、传媒传媒/互联网传媒互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 芒果超媒芒果超媒（300413.SZ） 2021 年 01 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2021/1/7 当前股价(元) 68.59 一年最高最低(元) 81.73/38.18 总市值(亿元) 1,221.16 流通市值(亿元) 638.82 总股本(亿股) 17.80 流通股本(亿股) 9.31 近 3 个月换手率(%) 61.7 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司信息更新报告-阿里创投或成 第二大股东，多业务协同可期 -2020.11.17 公司信息更新报告-

2、内容壁垒助力 业绩大增，新赛道拓宽成长空间 -2020.10.31 公司信息更新报告-剧集综艺优势 助力业绩大增，商业模式全面开花 -2020.10.15 “视频“视频+内容内容+电商”电商”融合融合，小芒，小芒打造打造第二增长第二增长曲线曲线 公司深度报告公司深度报告 “明星“明星+品牌品牌+流量流量+粉丝”四方合力粉丝”四方合力，小芒，小芒开启内容电商新征程开启内容电商新征程 公司小芒电商 App 正式上线， 并集湖南卫视及芒果 TV 之力为小芒引流。 小芒电 商植根“明星电商”模式，或实现以货为基础，以明星艺人联名或推荐来聚集流 量， 以内容为手段来提升用户购买意愿的核心商业闭环， 发挥

3、公司在明星、 品牌、 流量资源等方面的综合优势，打造明星带货生态，深度挖掘粉丝经济价值，打造 公司第二增长曲线。我们假设小芒电商 2021 年仍处于起步推广阶段，2022 年将 放量，因此上调 2022 年盈利预测，预测 2020-2022 年归母净利润分别为 18.32、 21.80、27.30（前为 25.66）亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 1.03、1.22、1.53 （前为 1.44）元，当前股价对应 PE 分别为 67、56、45 倍，维持“买入”评级。 “明星电商”模式独树一帜，独家低价精致好物尽在小芒“明星电商”模式独树一帜，独家低价精致好物尽在小芒 我们认为，与小红书相

4、比，小芒的短视频内容以带货为核心，将完成“明星短视 频推荐商品下单购买” 的一站式服务； 而小红书的图文内容主要为用户自发好 物分享， 为自有平台商城引流较少， 小芒的带货转化率或更胜一筹。 与抖音相比， 小芒是以电商形态为主，短视频推荐为促销方式的独立电商类 App，用户购物的 自主性更强，购物体验或更佳；而抖音本身为短视频内容软件，直播电商仅为后 续添加的内嵌变现功能，其本质仍为娱乐视频类 App。与天猫相比，小芒是“小 而美”的精致电商，或通过全网价格优势、独家/明星联名/内容衍生商品等方式 打造流量爆款；而天猫是大而全的综合性电商，力求品类尽可能全面。 内容电商丰富芒果生态，小芒打造第

5、二增长内容电商丰富芒果生态，小芒打造第二增长曲线曲线 我们认为，小芒将通过持续迭代优化，释放“明星电商”潜力；将深度运用湖南 卫视及芒果 TV 流量优势， 通过广告、 综艺或电视剧内容植入等形式为小芒引流， 提升品牌知名度；或借助阿里巴巴强大的电商供应链，减少前期投入，降低运营 风险。我们测算 2021、2022 年小芒电商 GMV 分别为 46、112 亿元。 风险提示：风险提示： 视频平台用户增长不及预期的风险； 广告业务收入增长不及预期的 风险； 内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性； 电商业务拓展成功与否存 在不确定性。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A

6、2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 17,264 24,589 32,937 YOY(%) 223.8 29.4 38.1 42.4 34.0 归母净利润(百万元) 866 1,156 1,832 2,180 2,730 YOY(%) 1093.3 33.6 58.4 19.0 25.3 毛利率(%) 37.0 33.7 36.0 36.0 36.2 净利率(%) 9.0 9.2 10.6 8.9 8.3 ROE(%) 16.3 13.1 17.5 16.0 16.7 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 1.03 1.22 1.53