【研报】航空运输行业：优质民营航司的黄金期才刚刚开始-20210106（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 航空运输航空运输 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 20E 21E 评级评级 春秋航空 -0.85 2.84 买入 华夏航空 0.42 0.76 审慎增持 吉祥航空 -0.42 0.16 审慎增持 相关报告相关报告 疫苗接种“两步走”公布，免疫屏障将逐步形成 2020-12-20 民航评审规则修订， 监管放松持续验证2020-12-12 市场调节价航线增加， 万事俱备静待供需反转2020-11-29

2、快捷通道启动， 中日航线恢复或超预期2020-11-25 监管放松周期开启， 十四五是民营航企的黄金期 2020-09-23 走在曲线之前： 航空机场复苏的三大拐点2020-07-18 国内运输量持续复苏， 中韩国际班次扩容2020-07-11 航空公司如何走出危机： 美国经验和展望2020-06-01 航空投资策略： 供给出清剩者为王，Q2 国内需求有望逐渐复苏2020-04-16 投资要点投资要点 春秋航空市值突破春秋航空市值突破 500 亿，民营航司亿，民营航司异军突起异军突起，率，率先先盈利盈利、日韩日韩国际国际弹性弹性大，大，认可度提升推动了本轮上涨，但这只是开始。认可度提升推动了本

3、轮上涨，但这只是开始。我们认为春秋航空仍处于能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随的持续验证和弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。 我们在我们在 2020 年年 9 月月 17 日的日的深度深度报告监管放松周期开启，十四五是民营航报告监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期中提出“企的黄金期中提出“2020-2025 年是下一个监管年是下一个监管放松周期”放松周期” 。提到： “航班准入、放开了北上广最大航班量限制，随着经济内循环不断推进，政策面的放松已经开始。结合以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二线枢纽机场在2019-22 年集中产能释放，

4、 “十四五”期间民营航企将迎来春天，我们判断中小航企将充分受益这个过程。 ”近期近期政策政策不断释放利好：不断释放利好：9 月北上广航班准入放松，10 月冬春航季时刻放量，大中城市准入大幅放松，12 月航线航班评审规则（修订版） 出台，取消核准航线最大航班量限制，调整航班申请条件中的航班执行率及“五率”指标，资源配置更加市场化，从历史评比看，春秋航空在航班执行率和“五率”指标的评比中有明显优势（唯一一家两年评价全部获得 A 档） ，未来或在枢纽航线申请上获得优势。 民营航企规模增长有持续性，民营航企规模增长有持续性，增速增速持续持续快于快于行业行业。受疫情预期影响，行业中期运力增速下降，但民营

5、航企凭借优秀的管理能力逆势扩张。春秋航空 21/22年分别引进 15/12 架飞机，吉祥航空 21/22 年分别引进 8/10(含 787 宽体)架飞机，华夏航空手握大量国产飞机订单，增速有望维持 20-25%以上。市占率将不断提升。同时中期有大批新增产能建成投产，时刻获取将突破瓶颈。 自由竞争中胜出概率高、大众化空间广阔。自由竞争中胜出概率高、大众化空间广阔。民营航企在自由竞争中优势更加凸显，胜出概率高，同时在大众化过程中将扮演关键角色，将持续受益渗透率增长和中等收入群体的比例上升，预计增速将持续快于全行业增速。 17-19 年年强监强监管蛰伏等待，管蛰伏等待，21-25 年年十四五十四五将

6、是将是春秋春秋航空航空等等优质优质民营民营航企航企的的爆爆发发期期。从历史行情看，春秋的估值中枢为 25-30 倍 PE。十四五预期监管放松，政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，春秋将在十四五期间实现估值和业绩双升。 投资策略：投资策略：监管放松政策拐点显现，时刻放开监管放松政策拐点显现，时刻放开+市占率提升， “十四五市占率提升， “十四五”民营”民营航企价量齐升迎来黄金时代航企价量齐升迎来黄金时代。后疫情时代，民营航企率先盈利，逆势扩张；在民航大众化、自由化的浪潮中，渗透率空间大，有充分增长空间。继续强烈推荐渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势，业绩、 估值弹性依