【公司研究】万业企业-公司首次覆盖报告：地产企业外延并购向集成电路高质量转型-20210105（19页）.pdf

1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 万业企业万业企业（600641.SH） 2021 年 01 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/5 当前股价(元) 19.66 一年最高最低(元) 30.50/15.90 总市值(亿元) 188.33 流通市值(亿元) 188.33 总股本(亿股) 9.58 流通股本(亿股) 9.58 近 3 个月换手率(%) 73.99 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 地产地产企业企业外延并购外延并购，向集成电路向集成电路高质量转型高质量转型 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 万业企业向半导体进军，万业企业向半导体进军，打开业务打开业务新增长点新增长点，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”评级评级 公司收购离子注入机龙头凯世通，技术优势明显，虽然目前业务仍以地产为主， 但随着公司房地产业务逐渐完成， 叠加中美贸易摩擦背景下， 国产替代需求愈加 紧迫，公司半导体业务具有较大空间，未来增长可期。我们预计 2020-2022 年公 司净利润分别为 4.03/4.76/5.65 亿元，EPS 0.42/0.50/0.59 元，当前股价对应 PE 47/40/33 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 离子注入机行业壁垒高，国产替代离子注入机行业壁垒高，国产替代空间较大空

3、间较大 离子注入机主要应用在光伏、集成电路、面板领域，具有较高的技术、人才、资 金和客户壁垒，导致市场集中度较高，目前全球离子注入机生产厂商仅 9 家，集 中分布在中国、美国和日本。据 SEMI 统计，2019 年全球集成电路离子注入机市 场规模达 18 亿美元，2013-2019 年 CAGR 为 11.18%。IC 离子注入机离子注入机方面方面，晶圆 厂扩产和工艺制程的进步将会驱动 IC 离子注入机需求量的增加；光伏离子注入光伏离子注入 机方面，机方面，国家政策导向和技术升级引导客户需求改变，将进一步打开国内市场； AMOLED 离子注入机方面，离子注入机方面，AMOLED 以其独特优势在

4、智能手机、车载显示和 智能穿戴等设备中渗透率将不断提升，面板企业扩产将驱动其需求提升。 凯世通：政策支持凯世通：政策支持+技术领先，国产替代机会巨大技术领先，国产替代机会巨大 凯世通是国际领先的集成电路装备制造企业，成立于 2009 年，成长速度较快， 2014-2018 年营收 CAGR 达 85.57%，净利润 CAGR 达 38.35%。公司由陈炯博士 等五位世界一流离子注入设备专家创立， 技术实力强大， 低能大束流离子注入机 在低能和大束流等核心指标上超过国外同类产品， 且公司在光伏离子机领域市占 率世界第一。 在国产替代需求愈加紧迫的背景下， 通过国家大基金及股东浦东科 投的支持，

5、以及入股上海市半导体设备材料基金， 凯世通有望发掘更多潜在客户， 充分受益内部协同效应。 风险提示：风险提示：产品研发不及预期、收购整合不及预期、宏观经济下行风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,679 1,869 1,237 1,625 2,161 YOY(%) 27.8 -30.2 -33.8 31.3 33.0 归母净利润(百万元) 972 573 403 476 565 YOY(%) -42.8 -41.1 -29.6 18.1 18.7 毛利率(%) 55.0 50.9 48.3 4

6、7.8 44.1 净利率(%) 36.3 30.6 32.6 29.3 26.1 ROE(%) 15.7 9.1 6.0 6.9 7.7 EPS(摊薄/元) 1.01 0.60 0.42 0.50 0.59 P/E(倍) 19.4 32.9 46.7 39.6 33.3 P/B(倍) 3.0 3.0 2.8 2.7 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2020-012020-052020-09 万业企业沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖