【公司研究】乐鑫科技-软硬兼备的Wi~FiMCU龙头厚积薄发-20210105（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2021 年年 01 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 149 元 乐鑫科技（乐鑫科技（688018） 目标价： 181 元（6 个月） 软硬兼备软硬兼备的的 Wi-Fi MCU 龙头龙头厚积薄发厚积薄发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.44 52 周内股价区间(元) 145.23-293.76 总市值(亿元) 11

2、9.25 总资产(亿元) 17.71 每股净资产(元) 20.31 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1、公司下游物联网行业应用场景爆发，智能家居为首要应用场景，预计 17-25 年复合增长率 15.8%。2、Wi-Fi MCU 芯片领域行业集中度提升明显 19 年 CR3 为 68%，公司作为行业龙头市占率高达 35%，未来凭借差异化竞争策略，有望强者恒强，进一步提升市占率。3、硬件芯片产品具有高性价比，已具备基于开源 RSIC-V 指令集自研 MCU 能力， 2020 年 12 月发布两款新品有望在 2021 年成为爆品。4、公司自主研发 IDF 操作系统，同时开源生态系统持续吸引全球

3、开发者，形成深厚护城河。5、公司同小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、美的 U 净等众多优秀企业合作，与之长期共同成长。 Wi-Fi + 蓝牙双模蓝牙双模 MCU 构建构建 AIoT 通信基础，应用场景爆发通信基础，应用场景爆发带动带动上游高增长。上游高增长。伴随 5G 基础设施落地以及万物互联产业趋势，智能家居等应用场景有望迎来爆发增长，Wi-Fi+蓝牙双模 MCU 能够契合客户需求。在应用场景方面，家庭物联网配件和家用电器设备分别占比 40%和 29%，智能家居是 Wi-Fi MCU 的首要应用场景，我国的智能家居渗透率仅 4.9%，对比美国 32%，未来空间巨大。 硬件硬件新品提供短期增长点，

4、软件系统深挖长期护城河。新品提供短期增长点，软件系统深挖长期护城河。公司硬件产品性能强、质量好、价格低，构筑护城河。低成本主要来自三大方面，(1)上游供应商关系稳固，(2)规模效应，(3)自主研发低 IP 授权费用。2020 年 12 月公司发布ESP32-C3和ESP-S3， 有望成为2021年的爆品， 同时21年或将有Wi-Fi6 MCU芯片等多款新品蓄势待发。软件方面，公司自研的 ESP-IDF 操作系统完善整套物联网解决方案，降低下游客户二次开发成本和周期，同时支持谷歌 Google、亚马逊AWS、 微软Azure、 苹果HomeKit、 阿里云物联、 百度云物联、 京东Joylink

5、、腾讯物联等众多主流平台。公司还具有良好的开源生态社群和开放活跃的社群文化，吸引众多国际工程师、创客及业余爱好者，形成独有的长期护城河。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润复合增长 43.0%，公司作为 WIFI MCU 龙头，软硬兼备，立足长远，盈利能力有望进一步提升，给予公司 2021 年 70 倍估值，对应目标价 181 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险。 指标指标/年度年度 2019A 20

6、20E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 757.43 814.58 1163.98 1665.09 增长率 59.49% 7.55% 42.89% 43.05% 归属母公司净利润（百万元） 158.51 136.43 207.23 306.32 增长率 68.83% -13.93% 51.89% 47.82% 每股收益 EPS（元） 1.98 1.70 2.59 3.83 净资产收益率 ROE 9.85% 8.03% 11.03% 14.29% PE 75 87 58 39 PB 7.41 7.02 6.35 5.56 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10