江天化学-公司研究报告：专注甲醇下游深加工的精细化工企业-20210106（14页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 江天化学江天化学（300927）公司研究报告）公司研究报告 2021 年 1 月 6 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 Table_ReportInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 （元） 13.39 发行数量 （百万股） 20.05 股本结构股本结构 总股本 （百万股） 80.20 流通 A 股（百万股） 19.02 B 股/H 股 （百万股） 0/0 Table_AuthorInfo 专注甲醇下游深加工的精细

2、化工企业专注甲醇下游深加工的精细化工企业 Table_Summary 投资要点：投资要点： 专注甲醇下游深加工。专注甲醇下游深加工。公司专注于甲醇下游深加工，主要产品包括颗粒多聚 甲醛、高浓度甲醛、超高纯氯甲烷及 1,3,5-三丙烯酰基六氢-均三嗪等。未来 公司将以多聚甲醛为核心，纵向延伸现有产业链，致力于发展高附加值产品， 最终形成甲醇下游产业链的深加工体系，建成国内领先的精细化工企业。 下游行业发展良好，市场前景广阔。下游行业发展良好，市场前景广阔。公司核心产品主要应用于合成树脂、胶 黏剂、混凝土外加剂、农药除草剂、香精香料、染料、电子化学品以及纺织 染整助剂、表面活性剂等多个领域。其中，

3、国内合成树脂产量由 2009 年的 3603.2 万吨增长至 2017 年的 8801.8 万吨，年复合增长率 11.81%；减水剂 消费量由 2007 年的 228 万吨增长至 2015 年的 804 万吨，年均复合增长率 为 17.06%；我国作为全球最大的草甘膦生产国，产能占全球市场的 60%以 上，草甘膦原药产量由 2011 年的 28.12 万吨上涨到 2017 年的 50.48 万吨， 年复合增长率为 10.24%。 技术实力及研发能力突出，品牌形象良好。技术实力及研发能力突出，品牌形象良好。公司多年来一直注重产品生产技 术的革新与工艺的改进优化， 拥有 8 项发明专利和 33 项

4、实用新型专利， 公司 生产的颗粒多聚甲醛、高浓度甲醛及超高纯氯甲烷被认定为高新技术产品， 产品各项技术指标及生产工艺均处于行业领先水平。公司自设立以来，依托 先进的工艺技术、对生产流程的精细管理以及高质量的产品和服务，在中高 端及大型客户中树立了良好的品牌形象。 主营业务突出，核心产品产能利用率较高。主营业务突出，核心产品产能利用率较高。公司营业收入主要来源于多聚甲 醛、甲醛、超高纯氯甲烷及均三嗪等核心产品的销售收入。目前，公司拥有 甲醛产能 28.00 万吨、多聚甲醛产能 4.50 万吨、超高纯氯甲烷产能 2.00 万 吨以及均三嗪 0.10 万吨。 2017-2019 年， 公司多聚甲醛销

5、售收入分别为 1.93 亿元、2.55 亿元、2.19 亿元，毛利率分别为 18.94%、22.17%、27.66%， 毛利率持续上升。 募集资金扩充产能，完善产业链布局。募集资金扩充产能，完善产业链布局。公司已募集资金 2.68 亿用于建设年产 1000 吨 1,3,5-三丙烯酰基六氢-均三嗪、 5000 吨水杨醛技改项目； 年产 18000 吨系列防霉杀菌剂、 3200 吨冶炼萃取剂技改项目； 绿色智能化工厂建设项目。 盈利预测。盈利预测。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 5800 万元、6500 万元和 8000 万元，对应的 EPS 为 0.73、0.81、0.99

6、 元/股，我们谨慎给予 公司 2021 年 18-20 倍 PE， 对应的合理价值区间为 14.58-16.2 元， 首次覆盖 给予优于大市评级。 风险提示风险提示。原材料价格波动风险，募投项目盈利不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 611 500 464 504 615 (+/-)YoY(%) 23.2% -18.2% -7.3% 8.7% 22.1% 净利润(百万元) 62 54 58 65 80 (+/-)YoY(%) 52.7% -12.7% 8.6% 11.4