中新药业-公司深度报告：混改落地将会开启公司价值回归之路-20201231（29页）.pdf

1、中新药业（600329）公司深度报告 2020 年 12 月 31 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 31 日日 目前股价 17.52 总市值（亿元） 135.54 流通市值（亿元） 99.14 总股本（万股） 77,364 流通股本（万股） 56,587 12 个月最高/最低 20.55/11.85 数据来源：贝格数据 混改落地将会开启公司价值回归之路混改落地将会开启公司价值回归之路 中新药业中新药业（600329）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021

2、E 2022E 营业收入 （百万） 6359 6994 6845 7856 9166 (+/-%) 11.8% 10.0% -2.1% 14.8% 16.7% 净利润 （百万） 562 626 672 906 1161 (+/-%) 18.0% 11.4% 7.5% 34.7% 28.1% 摊薄 EPS 0.69 0.76 0.82 1.11 1.42 PE 25.6 23.0 21.3 15.8 12.4 资料来源：长城证券研究所 投资要点投资要点 1：在传统中药领域，天津底蕴深厚，中新药业囊括当地各大具 有百年经营历史的中药品牌，各品牌下优势品种众多，疗效卓著：速效救 心丸属国家保密品种，

3、 作为公司的拳头产品， 在心血管领域建立起了强大 的、全国性的消费者认知，赛道好，消费粘性强，地位稳固，量、价均具 有较大空间， 具备长期可持续增长的能力； 其他众多品种， 治疗效果显著， 口碑优异， 当前销售主要集中于天津及周边省市， 未来具有全国化的巨大 潜力。 投资要点投资要点 2：公司过去由于体制机制原因导致的经营上的制约因素众多， 未来随着公司治理能力的改善带来的公司经营效率的提升及销售能力的 提升，这些制约因素将会逐渐消失，甚至转为正向因素，公司经营改善具 有持续好转的较大可能性。 投资要点投资要点 3：混改落地后，展望未来 3-5 年，新的天津市医药集团预计将 会追求公司资本回报

4、率的提升， 中新药业作为天津市医药集团最核心的资 产，公司净资产收益率的提升将会是一个持续的过程。 投资建议投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公 司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础， 预计 动态 PE 在 25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。当前公司估值对应 2021 年在 16 倍， 处于明显低估水平。 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.82、 1.11、 1.42 元，对应 PE 分别为 21.3 倍、15.8 倍、12.4 倍，首次覆盖，给予“推 荐”评级。 风险提示：风险提示：医药行业政策调整、医保目录调整、行业增

5、速下滑、集采常态 化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。 -20% 0% 20% 40% 60% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 中新药业沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 中中 小小 市市 值值 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 行业发展：中药行业发展空间大，独家

6、品种竞争优势较强 . 4 1.1 中成药企业数量多、行业集中度低、进入门槛高，未来空间大 . 4 1.2 中药功能不断得到开发，2024 年中成药市场有望突破万亿，迎来新的发展契机 7 1.3 心脑血管药物需求较稳，独家品种占据优势 . 10 2. 公司简介：产品集群丰富，40 余年打造中药领域知名企业 . 13 2.1 围绕五大治疗领域布局，公司发展令人瞩目 . 13 2.2 财务分析：医药流通业务拉低毛利率水平，核心资产比较优质 . 15 2.2.1 公司医药流通业务：体量较大，毛利率较低 . 15 2.2.2 公司医药制造业务：最近十年的复合收入增长率不低 . 17 2.3 公司核心竞争