【公司研究】石头科技-三个维度看石头科技的星辰大海-20210105（28页）.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2021年01月05日 机械设备机械设备/通用机械通用机械 当前价格(元)： 978.04 目标价格(元)： 1445.84 1石头科技石头科技(688169 SH,增持增持): 海外市场乘风远海外市场乘风远 航，商用蓝海航，商用蓝海蓄新力蓄新力2020.10 2石头科技石头科技(688169 SH,增持增持): 利润稳增，自主利润稳增，自主 品牌海内外齐发力品牌海内外齐发力2020.08 3石头科技石头科技(688169 SH,增持增持): 走向世界的中国走向世界的中国 服务机器人

2、新锐服务机器人新锐2020.07 资料来源：Wind 三个维度看石头科技的三个维度看石头科技的星辰大海星辰大海 石头科技(688169) 从空间、壁垒、定位三个维度展望，石头从空间、壁垒、定位三个维度展望，石头科技科技的成长之路的成长之路宽广而深远宽广而深远 石头崛起，本质上是又一领域中国品牌凭借性能、成本、技术迭代及理念 创新速度等方面的显著优势做大做强，逐步取代海外品牌的过程，是中国 消费类制造全球竞争力的具象表现。建议从三个维度思考长期价值：1）扫 地机器人是智能家居生态中的千亿级 AI+消费市场，赛道长、空间大；2） 从激光导航到 AI 双目视觉再到商用机器人，不断向技术纵深处探索、持

3、续 创造新壁垒的精神和能力是石头宽广的护城河；3）中国庞大市场和工程师 红利提供了诞生全球服务机器人龙头的沃土， 我们认为石头具备这一潜质。 预计 202022 年 EPS 为 18.90、23.32、28.95 元，上调至买入评级。 关于关于空间：扫地机器人远期家庭渗透率可展望至空间：扫地机器人远期家庭渗透率可展望至 70%以上以上，潜力，潜力深远深远 与吸尘器等小家电明显不同，扫地机器人本质是人力完全替代/家务自由及 构建智能家居生态的关键一环， 远期渗透率可对标洗衣机等人力替代品 （19 年中、美渗透率仅 4.5%、12.5%） 。据我们测算，中性假设下（2035 年渗 透率首达 70%

4、） ， 202035 年中国/美国市场销量年化增长率为 19%、 14%， 2035 年中/美销量有望达 8700、2300 万台，销售额或达 1740、460 亿元。 关于关于壁垒：创造壁垒的能力才是壁垒：创造壁垒的能力才是核心核心壁垒，石头壁垒，石头正在建立全球竞争力正在建立全球竞争力 石头自有品牌推出 4 年，商业模式契合行业特点，在竞争较激烈的国内市 场稳中有进，更凭借强大产品力在欧洲等海外市场迅猛扩张，净利率领先 全球同业。重要壁垒：1）行业“产品为王” ，算法与数据积累是关键，石 头已形成深厚积淀；2）2014 年创立以来，石头先后成为激光导航在扫地 机器人大规模应用的重要推动者、

5、扫地机器人 AI 双目视觉的先发引领者、 商用清洁机器人的前沿布局者，更长维度看，静态壁垒会被不断追赶，而 通过持续技术创新开辟“动态壁垒”的能力，构筑了石头宽广的“护城河” 。 关于定位：我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质关于定位：我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质 目前公司商用清洁机器人正与合作客户进行前期产品测试，我们认为未来 3-5 年或是国内外技术成熟、市场崛起的起点。石头在扫地机器人领域对 算法、数据、硬件等方面的深厚积累具备较强的智能化产品延展潜力，长 远来看，石头不应被单一定义为扫地机器人或一般家用消费品公司，而是 一家具备多元化、平台化发展潜力的服务机器人

6、、智能产品研发设计公司。 如果商用机器人拓展成功，一定程度上，亦是对石头企业属性的再次赋能。 走向世界的中国服务机器人新锐，上调至“买入”评级走向世界的中国服务机器人新锐，上调至“买入”评级 预计 202022 年公司归母净利润 12.6、15.6、19.3 亿元，对应 PE 为 52、 42、34 倍。可比公司 2021 年平均 PE 为 51 倍（Wind 一致预测） ，考虑到 2020 年以来公司全球竞争优势及行业领军者潜质进一步突显，给予公司 2021 年目标 PE 62 倍并上调评级，目标价 1445.84（前值 1049.40）元。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风