【公司研究】奥克股份-深度跟踪报告：EO精深加工龙头积极转型新能源业务值得期待-20210105（18页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 EO 精 精深深加工龙头加工龙头积极转型积极转型，新能源业务值得新能源业务值得 期待期待 奥克股份（300082）深度跟踪报告2021.1.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司业务转型再发力，预计公司业务转型再发力，预计传统主业传统主业减水剂单体仍将保持较好的业绩表现，减水剂单体仍将保持较好的业绩表现，新新 能源车锂电池电解液、医药用能源车锂电池电解液、医药用 PEG 等新业务有望打开长期发展空间。由于近等新业务有望打开长期发展空间。由于近 期油价上涨超预期推升公司成本，期油价上涨超预期推升公司成本，下调公司下调公司 2020 年

2、归母净利润预测至年归母净利润预测至 4.3 亿亿 元，维持元，维持 2021-2022 年归母净利润预测为年归母净利润预测为 6.5/7.7 亿元亿元，对应对应 EPS 预测分别为预测分别为 0.64/0.95/1.13 元，当前股价对应元，当前股价对应 2020-2022 年年 PE 分别为分别为 20/13/11 倍倍。随着。随着 电解液业务电解液业务和药用聚乙二醇业绩放量和药用聚乙二醇业绩放量，公司估值水平有望迎来提升，上调目标，公司估值水平有望迎来提升，上调目标 价至价至 20 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 公司是国内环氧乙烷精深加工龙头公司是国内环氧乙烷精深加工龙头，

3、当前主产品减水剂单体环节成本优势显著，当前主产品减水剂单体环节成本优势显著。 公司是国内环氧乙烷（EO）精深加工龙头，截止 2020 年 9 月 30 日拥有 135 万吨 EO 精深加工能力，并拥有国内单套装置规模最大的 5 万立方米低温乙烯 储罐及 20 万吨乙烯制 EO 产能。EO 下游应用领域广泛，公司当前主要产品减 水剂聚醚单体国内市场份额 40%左右，始终保持行业龙头地位，规模效应和乙 烯加工能力带来的成本优势显著。 积极向积极向 EO 下游高附加值领域转型，新业务打开长期成长空间。下游高附加值领域转型，新业务打开长期成长空间。近两年来公司 加速向 EO 下游新能源电解液材料、医药

4、用高纯度 PEG 等高成长性、高附加值 的领域转型：2014 年与中科院过程所开展合作研发；2015 年斥资 1.25 亿元建 设“年产 2 万吨新能源锂电池电解液溶剂”项目，2020 年 10 月 28 日该项目顺 利达产； 此外公司 2020 年 9 月 9 日公告收购锂电池电解液添加剂企业苏州华一 35%股权， 持续发力新能源相关业务； 2020 年 11 月 18 日公告拟自筹资金 1.73 亿元收购奥克药辅 67%股权，进军医药用聚乙二醇领域。此外公司当前拥有 5 万吨非离子表面活性剂产能，预计将受益于国内非离子表面活性剂市场的持续 增长。 预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司业绩

5、增长的主要驱动力。预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。中信证券 研究部新能源汽车组预计 2025 年中国、全球新能源车销量均将达到 2020 年的 4-5 倍， 带动相关产业链产品快速放量。 EC/DMC 是当前主流的锂电池电解液溶 剂，我们测算按照当前价格，公司自主研发的 EO 制 EC/DMC 工艺较当前市场 主流技术路线单吨原料成本低 8900 元左右，单吨综合价差高 2200 元以上，优 势显著。公司参股的苏州华一主要从事 VC、FEC、PS、VEC 等锂电池添加剂 的生产，目前拥有稳定且优质的下游客户，可与奥克的 EC/DMC 产品产生良好 的协同效应。预计电

6、解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。 风险因素：风险因素：基建投资大幅下滑；产品及原材料价格波动；新业务发展不及预期。 投资建议：投资建议：公司积极布局业务转型再发力，预计减水剂单体业务仍将保持较好 的业绩表现，DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展 空间。由于 11-12 月油价上涨超预期推升公司成本，我们下调公司 2020 年归母 净利润预测至 4.3 亿元（原预测 4.8 亿元），维持 2021-2022 年归母净利润预 测为 6.5/7.7 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.64/0.95/1.13 元（原预测为 0.71/0.95/1.13 元），当