【公司研究】中国长城-飞腾崛起带来估值弹性主体业务奠定坚实基本盘-20210104（26页）.pdf

1、中国长城（000066） 证券研究报告公司研究计算机设备 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 飞腾崛起带来估值弹性， 主体业务飞腾崛起带来估值弹性， 主体业务奠定奠定坚实基本盘坚实基本盘 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,844 13,221 16,551 19,578 同比（%） 8.3% 21.9% 25.2% 18.3% 归母净利润（百万元） 1,115 1,117 1,317 1,577 同比（%） -0.5% 0.2% 17.9

2、% 19.7% 每股收益（元/股） 0.38 0.38 0.45 0.54 P/E（倍） 54 54 46 38 投投资要点资要点 自主创新，性能自主创新，性能最强最强：飞腾拥有 ARMv8 指令集架构永久授权，已经实现自主设计，并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先，对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势，同时支持移动生态，非常完善地支持硬件辅助虚拟化且拥有极高虚拟化效率。 飞腾高性能服务器 CPU 最新产品是 2020 年量产的腾云 S2500，在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景下表现优异，性能与 Intel Xeon Gold 511

3、8 系列芯片相当。飞腾研究院的测试数据显示飞腾芯片的腾云 S2500 在八路上已超过华为鲲鹏， 是国产性能最强的多路服务器系统。 基于腾云 S2500 的多路服务器和新款滕锐 D2000的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流 CPU 看齐鲲鹏和海光，成为明年行业市场重要竞争力量。 生态生态繁荣繁荣，增长迅猛，增长迅猛：2020 年飞腾的合作伙伴已有大约 1600 家，同时，飞腾与 851 家厂商的 2557 款软件完成适配了优化与认证。在政府信息化领域，飞腾 CPU 已经实现部委省市县乡镇客户全覆盖，31 个省市中占有率超过 45%。在国产芯片中，龙芯 CPU 采用 MIPS 架

4、构，在生态上天然弱势，本身性能在国产芯片中并不突出。同时因为鲲鹏芯片受到美国限制，同为 ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会。2020 年，飞腾公司全年营收从 2.1 亿元增至 13 亿元，芯片交付从 20 万片增至 150万片，在手订单超过 210 万片，研发投入也从 2.6 亿元增至 4.0 亿元。天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力，目标到 2024 年实现年营收超过 100 亿元。 中国长城中国长城主体业务主体业务高景气，增长稳定高景气，增长稳定：中国长城的主营构成主要包括高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中高新电子业务主要为军工信息化，近年来实现稳定增长，行业

5、景气带动毛利率明显提升。电源业务方面，公司在国内市场份额第一，随着电源产品朝高端化、国产化发展，产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面，公司具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力，随着信创产业发展深化，以及飞腾芯片的快速崛起，中国长城整机制造业务收入规模有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为132.21/165.51/195.78 亿元，净利润分别为 11.17/13.17/15.77 亿元，现价对应 54/46/38 倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期

6、，并成为行业信创重要力量，带动公司整机业务高速增长。2020 年上半年高新电子和电源业务订单双双高增，激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感，给予中国长城2021 年目标市值 800 亿元，目标价格 27.33 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策推进缓慢导致下游需求不达预期；外部环境变化导致无法保障供应链安全；行业竞争加剧导致公司产品份额不达预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 20.70 一年最低/最高价 10.82/22.20 市净率(倍) 7.71 流通 A 股市值(百万元) 60605.67 基础数据基础数据 每股净资产(元) 2.69 资产负