【公司研究】万润股份-环保沸石持续放量积极布局新材料领域-20210105（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 万润股份万润股份（002643）公司深度报告公司深度报告 2021 年 01 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 04 日收盘价 （元） 22.10 52 周股价波动（元） 12.40-22.28 总股本/流通 A 股（百万股） 909/894 总市值/流通市值（百万元） 20092/19766 相关研究相关研究 Table_ReportI

2、nfo 环保沸石陆续投产， 布局新材料培育新的盈 利增长点2020.07.23 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -15.42% -2.42% 10.58% 23.58% 36.58% 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 万润股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.8 25.9 22.0 相对涨幅（%） 6.8 16.5 7.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 环保沸石持续放量， 积极布局新材料领域环保沸石持续放量， 积极布局新材料领域 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司在多

3、个公司在多个新材料领域行业领先新材料领域行业领先。公司主要从事面板显示材料、环保材料和 医药以及其他功能材料等领域的研发、生产和销售。公司液晶材料主要供给 混晶材料龙头 Merck、Chisso 和 DIC，沸石环保材料绑定全球汽车尾气净化 催化剂龙头庄信万丰。 公司 2017-2020Q1-3 营业收入持续增长， 其中 2020Q3 扣非后归母净利润环比实现正增长，毛利率和净利率总体呈上升趋势。 环保材料新产能陆续投产，成为公司业绩主要增长点环保材料新产能陆续投产，成为公司业绩主要增长点。柴油车尾气排放标准 将自 2021 年 7 月 1 号全面实施，国 VI 阶段柴油车技术路线采用 DOC

4、+DPF+SCR+ASC，分子筛作为涂层材料用于国六柴油车 SCR 尾气催 化剂，预计国六实施后重卡分子筛需求量达 7313 吨，此外预计 2021 年全球 尾气处理装臵对沸石产品需求合计为 25184 吨。庄信万丰是全球环保催化剂 龙头公司，波兰及张家港基地扩产带动分子筛需求。公司作为全球领先的汽 车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，环保沸石材料将陆续投 产，成为公司主要盈利增长点。 公司公司投资投资 20 亿用于扩建亿用于扩建 OLED 等材料，共享行业盛宴等材料，共享行业盛宴。公司 OLED 布局完 善，子公司九目化学生产 OLED 中间体，三月科技生产 OLED 发光材料。截

5、 至 2020 年上半年，九目化学实现净利润 5948.23 万元，与 2019 年全年净利 润基本持平。我们认为随着三月科技材料通过下游客户认证，公司净利润亏 损有望收窄。同时九目化学计划投资 20 亿元用于 OLED 材料、OPC 材料、 医药中间体等。其中一期总投资 10.2 亿元，二期总投资 9.8 亿元，一期预 计 2021 年 10 月投产，二期项目预计 2023 年 10 月投产。 布局原料药布局原料药与电子与电子材料材料，开拓新的盈利增长点，开拓新的盈利增长点。公司拟投资 6.3 亿元投资建 设万润工业园一期项目，可实现年产原料药 3155 吨，其中 TFPK40 吨/年、 T

6、M35 3000 吨/年、西洛他唑 15 吨/年、洛索洛芬钠 50 吨/年、阿齐沙坦 20 吨/年、普仑司特 30 吨/年，预计销售收入为 9.51 亿元，利润总额为 1.52 亿 元。同时培育电子材料，包括聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，开拓新的盈 利增长点。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.55、0.81、 0.92 元。 参考同行业可比公司估值， 我们认为合理估值区间为 2021 年 30-35 倍 PE，对应合理价值区间为 24.3-28.35 元，维持优于大市评级。 风险提示。风险提示。汇率的不确定性风险；环保沸石放量不