【公司研究】珀莱雅-首次覆盖：渠道品类拓宽势能增大众美妆龙头芳华绽-20210103（47页）.pdf

1、公司深度研究 | 珀莱雅 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 渠道品类拓宽势能增，大众美妆龙头芳华绽 珀莱雅（603605.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 珀莱雅珀莱雅 公司评级 买入 股票代码 603605 前次评级 评级变动 首次 当前价格 178.00 近一年股价走势近一年股价走势 -15% 3% 21% 39% 57% 75% 93% 2020-012020-052020-09 珀莱雅化学制品沪深300 核心结论核心结论 化妆品化妆品行业行业景气度高，对比韩国市场发展空间广阔。景气度高，对比韩国市场发展空间广阔。品牌、渠道、政策、 消费人群等多维度驱动行业快速增长，

2、2014-2019年，中国化妆品市场规 模由2,978亿元增长至4,777亿元，CAGR+10%。2019年韩国CR10化妆 品公司市占率达到60.4%，本土化公司占到44.2%，中国CR10化妆品公 司中，本土化公司市占率仅有6.6%。复盘韩国化妆品行业发展，我们预 计未来20年中国化妆品市场规模复合增速有望达到+9.03%，空间较大。 品牌矩阵快速拓展，高水平研发赋能产品力提升品牌矩阵快速拓展，高水平研发赋能产品力提升。近年来，公司通过自 主孵化、合伙、境外代理的方式快速拓展品牌矩阵，覆盖护肤、彩妆、护 理等品类， 与主品牌珀莱雅在品牌定位和产品品类上差异化布局， 印彩巴 哈、彩棠等新锐品

3、牌初露头角。公司研发费用率保持2-3%，处于国内领 先水平，同时公司积极与外部机构合作，推动产品迭代打造大单品，有效 成分和作用功效与国际大牌逐渐接轨，产品力稳定提升。2020年“双11” 天猫旗舰店明星单品红宝石精华/双抗精华GMV占比旗舰店接近30%。 把握渠道营销红利，精细化运营释放增长潜力。把握渠道营销红利，精细化运营释放增长潜力。线上，公司较早布局电 商平台，先发优势明显；上市后组建年轻化运营团队，对旗下不同定位品 牌分事业群精细化运营，成功打造泡泡面膜等爆款产品，19年线上渗透 率53%，17-19年CAGR+60.4%。线下，公司对网点持续优化，积极布局 新零售。推进单品牌店模式

4、，线下体验，线上购买，合力打造智慧门店。 投资建议：投资建议：公司是国内大众护肤市场龙头，产品力、渠道力、营销力持续 提升，预计2020-2022年EPS分别为2.38/3.19/4.07元/股，当前价格对应 PE分别为74.8/55.8/43.8倍。参考行业可比公司估值，基于公司渠道、品 牌、品类端优势，公司估值理应享受一定溢价，给予2021年67xPE，对 应目标价214.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情影响超预期，新品牌孵化不及预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,361 3,124 3,

5、847 4,896 6,076 增长率 32.4% 32.3% 23.2% 27.3% 24.1% 归母净利润 (百万元) 287 393 479 642 818 增长率 43.0% 36.7% 21.9% 34.1% 27.4% 每股收益（EPS） 1.43 1.95 2.38 3.19 4.07 市盈率（P/E） 124.7 91.2 74.8 55.8 43.8 市净率（P/B） 21.2 17.7 14.2 11.3 9.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 01 月 03 日 公司深度研究 | 珀莱雅 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重

6、要声明 西部证券西部证券 2021 年年 01 月月 03 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 珀莱雅核心指标概览 . 7 一、珀莱雅：全渠道多品牌布局，大众护肤市场优质企业 . 8 1.1 十余载深耕，打造中国美妆第一股 . 8 1.2 全渠道多品牌布局，业绩增速维持高位 . 9 1.3 股权结构集中，股权激励彰显发展信心 . 11 1.3.1 公司系家族企业，股权结构集中 . 11 1.3.2 连续两年完成股权激励考核，疫情影响下调标准 . 11 1.4 管理层战略眼光独到，多次把握渠道红利 .