【公司研究】方正电机-电机行业专家驱动电机加速成长-20210104（29页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 方正电机方正电机(002196)(002196) 电机电机/ /电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-01-04 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2021/01/03 6 个月目标价（元） 10 收盘价（元） 7.54 12 个月股价区间（元） 4.648.97 总市值（百万元） 3,533.96 总股本（百万股） 469 A 股（百万股） 469 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3

2、4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 47% 41% 相对收益 8% 33% 14% Table_Report 相关报告 再上台阶，新能源驶入发展快车道 -20201213 硅料涨价提速，龙头业绩修复 -20200723 异质结：能源革命路上的技术革命-产业化 进程持续超预期 -20200713 组件尺寸专题：大尺寸组件快速渗透，提效 降本是行业核心 -20200623 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 电机电机行业专家，驱动电机行业专家，驱动电机加速成长加速成

3、长 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 微特微特电机电机多年深耕多年深耕， 相关业务全面发展相关业务全面发展。 公司目前主要业务包括缝纫 电机、雨刮器电机、汽车控制器、小电器电机电控和新能源驱动电机 等。公司经营进入稳定期，盈利情况企稳。 汽车电动化为新能源乘用车驱动电机创造广阔空间。汽车电动化为新能源乘用车驱动电机创造广阔空间。作为电动车增 量部件“三电”之一，驱动电机总成价值量占比 5%-10%。汽车电动 化大势所趋，新能车档次升级+豪华车双电机配备趋势提升驱动电机 的单车价值量，驱动电机行业“量价齐升” 。我们预计 2025 年电机总 成市场空间 709 亿元，驱动电机市场

4、 248 亿元，5 年 CAGR 达 35%。 行业出清，格局重塑，方正第三方行业出清，格局重塑，方正第三方领先领先地位凸显。地位凸显。当前驱动电机市场 自产、合资、第三方三分天下，我们预计在规模化、成熟化产业进程 下， 第三方公司将更为受益。 近年来市场的激烈竞争以及特殊的产业 链供应关系， 使得市场集中的趋势仍在继续。 方正逐渐成长为第三方 领军企业，2019 年市占率 6%（4th）公司领先地位进一步凸显。 踩点下游真实需求，踩点下游真实需求，公司加速成长。公司加速成长。2020 年疫情后，终端市场 C 端 主导的趋势逐渐确立， “漏斗型”的需求结构逐渐形成，爆款车型在 车级两端涌现。公

5、司凭借与五菱的长期合作持续增配“爆款小车”宏 光 MINI，同时配套高端豪华车小鹏 P7。产品结构进一步优化，铸造 品牌效应，有望实现客户的持续突破。 新技术研发铸造长期竞争力。新技术研发铸造长期竞争力。公司持续研发投入，2019 年研发支出 为 1.1 亿元， 研发费用率高达 7.4%。 扁线电机研发顺利进行，成为蔚 然动力的合格供应商。 在目前驱动电机行业较为垂直独立的供应体系 中，公司以 Tier2 的形式切入，变相的扩大自身份额。 盈利预测及评级：盈利预测及评级：我们预计公司 2020-2022 年分别实现营收 11.92/15.57/19.24 亿元， 实现归母净利润-0.17/0.

6、70/1.58 亿元， 对应 PE 为-211.48/50.79/22.35 倍。公司目前处于业绩拐点，订单充足盈利转 好，边际向上。驱动电机业务配套高端华车，完善产品布局，第三方 驱动电机专家加速成长。首次覆盖，给予买入评级。 风风险提示：险提示：新能源汽车销量不及预期，驱动电机技术发展不及预期等新能源汽车销量不及预期，驱动电机技术发展不及预期等 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,364 1,115 1,192 1,557 1,924 (+/-)% 3.45% -18.26% 6.