【公司研究】益丰药房-管理精细、扩张稳健长期业绩值得期待-2020201231（44页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 益丰药房益丰药房(603939)(603939) 医药商业医药商业/ /医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-31 Table_Invest 买入 买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2020/12/30 6 个月目标价（元） 117 收盘价（元） 91.12 12 个月股价区间（元） 68.47108.36 总市值（百万元） 47,477.51 总股本（百万股） 531 A 股（百万股） 531 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成

2、交量（百万股） 6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -11% 75% 相对收益 -9% -20% 48% Table_Report 相关报告 新冠疫苗+创新品种，国内疫苗行业扬帆起 航 -20201229 医药行业 2021 年投资策略： 后疫情时代医药 行业投资机遇 -20201030 原料药行业研究报告：特色原料药板块迎来 中长期发展机遇 -20200610 疫苗行业深度核酸疫苗专题研究 -20200401 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 管理精细、扩张

3、稳健，长期业绩值得期待管理精细、扩张稳健，长期业绩值得期待 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 我国零售药店行业赛道优质，处方外流为市场扩容。我国零售药店行业赛道优质，处方外流为市场扩容。随着医疗改革的深 化，我国药品零售市场逐渐走向成熟。在医疗体系从“以药养医”向“医 药分离”转变的背景下，零售药店作为目前市场第二大终端，是承接医 院外流处方的“主力军” 。 市场与政策同向发力，推动行业集中度提升。市场与政策同向发力，推动行业集中度提升。我国零售药店在不断整合 中走向成熟， 行业集中度逐年提升， CR10 由 2015 年的 13.5%提升至 2019 年的 20.2%，相较日

4、本与美国仍有较大差距。随着“两票制” 、 “药店分 级”等政策的落地，单体药店的经营将面临更严峻的生存空间。大型连 锁药店受益于规模效应与品牌效应，未来对市场将享有更强的控制力。 精耕细作，从小药店化身大连锁。精耕细作，从小药店化身大连锁。公司起家于湖南常德的一家药店，通 过 20 年的经营，陆续覆盖了全国九省，并在湖南、湖北、上海、江苏、 江西、河北等省份市占率居前。公司于 2015 年登陆上交所，成为中国第 一家沪市主板上市连锁药房。 区域聚焦， 稳健扩张， 公司近年来业绩高速增长。区域聚焦， 稳健扩张， 公司近年来业绩高速增长。 公司自上市以来 （2015- 2019 年）营业收入年复合

5、增长率达到 37.85%。除了老店同比增长外， “新建+并购”的扩张模式也是保持公司高速成长的动力。 多渠道协同发展，业绩增长有望延续。多渠道协同发展，业绩增长有望延续。公司在新零售领域 O2O、互联网 医疗、慢病管理以及 DTP 药房抢先布局，有望为公司提供新增长点。预 测 2020-2022 年公司营业收入分别为 130.49/164.01/204.11 亿元，归属于 母公司净利润分别为 7.46/10.34/13.04 亿元，对应的 EPS 分别为 1.41/1.95/2.46 元，目前股价对应 PE 分别为 64.84/46.78/37.10X。根据与 可比公司进行对照，给予公司 20

6、21 年 60 倍估值，对应目标价 117 元， 给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：门店扩张不及预期；政策变动对药店经营产生重大影响。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 6,913 10,276 13,049 16,401 20,411 (+/-)% 43.79% 48.66% 26.98% 25.69% 24.44% 归属母公司归属母公司净利润净利润 416 544 746 1,034 1,304 (+/-)% 32.83% 30.58% 37.26% 38.60% 26.08%