【公司研究】中航重机-航空装备锻造龙头军机+航发放量助推业绩高增长-2020201231（25页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 国防军工 2020 年 12 月 31 日 中航重机 (600765) 航空装备锻造龙头，军机+航发放量助推业绩高增长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司为我国航空锻造领域龙头企业。 公司是中航工业集团下属大型国有企业， 在我国飞机、 航空发动机锻造领域占据龙头地位，产品类型覆盖全面，市场占有率高。上市后自 2007 年起，实施一系列重组、收购、融资、清理低效资产等资本运作，形成当前锻造、液压环 控两大业务板块。随着公司经营能力进一步改善，及我国航空装备行业维持高景气度，公 司业绩有望迎来较

2、快增长。 受益于航空装备采购高景气，锻造业务板块有望实现快速增长。公司锻造业务板块主营航 空军品锻件（军用飞机、航空发动机等） 。基于我国当前军用飞机数量及结构上与发达国家 差距较大的现状，受益于国防军费稳定增长，武器装备采购费用占比不提升，以及国家对 新机型需求的持续释放，我们判断，公司作为航空锻造龙头企业，其锻造业务板块有望进 入快速增长时期。 清理亏损资产，液压环控板块经营持续改善。公司下属主营液压环控业务的子公司中航力 源和贵州永红发展历史长，技术水平较高。中航力源主业为液压泵和马达的研发生产，随 着军品交付能力提升，以工程机械为主要客户的民品逐步打开市场，及部分亏损资产进一 步剥离，

3、公司有望扭亏；贵州永红主业为热交换器，研发制造能力雄厚，公司保持国内均 民品市场优势的同时，积极拓展国外客户，预计收入规模将实现较快增长。 实施股权激励，健全激励机制，激活公司潜能。2020 年 6 月公司实施股权激励，第一期 向包括高管和核心员工在内的 115 名激励对象授予 777 万股限制性股票，占总股本的 0.83%，授予价格 6.89 元/股。中航重机是老牌国有企业，在激励机制方面一直存在短板。 此次实施股权激励，有利于激发核心技术管理人才和高管的积极性，提高公司经营管理水 平，同时促进公司经营能力继续改善和逐步提升。 投资建议：受益于公司锻造板块下游持续高景气度，液压环控板块经营改

4、善，我们分析预 测， 公司 2020-2022 年实现归母净利润 3.73、 5.21、 6.72 亿元， 对应 EPS 为 0.40、 0.55、 0.72 元/股；当前股价（2020 年 12 月 30 日收盘价）23.11 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 58/42/32 倍。选取下游受航空装备采购拉动，同时主业以航空锻造、铸造及加工 等为主的代表性公司进行对比，可比公司 2020-2022 年的 PE 均值为 61/47/37 倍，公司 2021 年估值低于可比公司。考虑到公司进一步清理亏损资产，实施股权激励，并结合新 型航空装备采购需求持续攀升的现状，以及公司在航空锻

5、造领域中的龙头地位，我们预计 公司基本面将持续改善。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军机采购不达预期；国产民航科技研制进度不达预期；定增募投项目建设进展 不达预期。 市场数据： 2020 年 12 月 30 日 收盘价（元） 23.11 一年内最高/最低（元） 23.11/7.99 市净率 3.4 息率（分红/股价） 0.19 流通 A 股市值（百万元） 19815 上证指数/深证成指 3414.45/14201.57 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.77 资产负债率% 56.65 总股本/流通 A 股 （百万

6、） 940/857 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 5,985 5,245 6,864 8,076 9,592 同比增长率（%） 9.9 18.1 14.7 17.7 18.8 归母净利润（百万元） 275 268 373 521 672 同比增长率（%） -17.4 31.9 35.5 39.7 29.0 每股收益（元/股） 0.29 0.29 0.40 0.55 0.72 毛利率（%） 26.2 26.9 26.4 26.5 26.8 ROE（%） 4