【公司研究】顺丰控股-首次覆盖报告：长期主义前瞻布局逐步收获品牌效应、规模效应、协同效应-20210103（52页）.pdf

1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 顺丰控股 002352.SZ 长期主义前瞻布局，逐步收获品牌效 应、规模效应、协同效应 顺丰控股首次覆盖报告 核心观点核心观点 公司时效件业务难以颠覆。1）供给端足够稀缺：独特高频次运营模式和稳 定扁平、紧密链接的直营网络，造就垄断地位。资产资源壁垒、品牌黏性 带来的规模壁垒、直营网络的巨大铺设成本共同构成该业务宽护城河。国 际对比， 顺丰时效件是难得的大市场单寡头格局， 收入端享有强定价能力， 成本端有望持续享受规模效应红利。2）需求空间持续打开：服务与商品融 合度加深， 高端消费线上化和高端制造崛起构成消费类和工业类提升空间， 预计 20

3、-22 年时效件件量增速分别为 22.6%/16.6%/17.6%。 公司新业务颠覆创新。1）时效快递与经济快递具备强协同效应：时效大网 助力经济快递越过规模经济瓶颈、节约起量成本；经济件夯实规模经济底 盘、助力时效快递良性循环。2）快递大网对多元物流具备强赋能效应：超 级品牌加优质客户快速打开新市场， 快递基因加科技赋能模式创新颠覆者。 公司供应链业务潜心耕耘于伟大时代前夜。 1） 供应链在中国尚处于导入期， 日益崛起的高新产业规模与较低外包比例共同构成可观增长空间。 2） 随着 顺丰持续丰富产品体系和服务维度，公司积累了全面的基础物流能力、丰 富客户资源、海量数据，为国内能力最完备供应链企

4、业。 作为一家坚守长期主义、坚持前瞻布局的成长期龙头，公司正逐步收获品 牌效应、规模效应、协同效应，收入增长空间、整体竞争优势、在中国流 通体系重要地位均被低估，迎来难得的战略性布局机会。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预计 20/21/22 年净利润分别为 74.4/95.1/123.2 亿元，对应 EPS 1.63/2.09/2.70 元，PE 为 54.1/42.3/32.6 倍。采用 DCF 估值，合理股权 价值为 4963 亿元，对应每股价格为 108.92 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示风险提示： 时效件增长大幅放缓； 新业务具有较长试错过程； 宏观经济增

5、长放缓。 人工/运输/场地等成本的要素价格大幅提升。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 31 日） 88.23 元 目标价格 108.92 元 52 周最高价/最低价 93.18/36.45 元 总股本/流通 A 股（万股） 455,644/449,031 A 股市值（百万元） 355,175 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2021 年 01 月 03 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.65 -10.43 -2.10 105.94 相对表现 -2.41 -16.42 -7.37 77.42 沪

6、深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 90,943 112,193 151,386 194,730 243,216 同比增长(%) 27.9% 23.4% 34.9% 28.6% 24.9% 营业利润(百万元) 5,818 7,409 9,621 12,142 15,749 同比增长(%) -9.8% 27.3% 29.9% 26.2% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 4,556 5,797 7,436 9,508 12,322 同比增长