【公司研究】火星人-“高颜值+强激励” 进击的火星人-2020201231（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 火星人火星人(300894) 买入买入 合理估值： 29 - 34 元 （首次评级） 2020年年 12月月 31日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 405/38 总市值/流通(百万元) -/- 上证综指/深圳成指 3,414/14,202 12 个月最高/最低(元) -/- 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并

2、得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 “高颜值高颜值+强激励强激励”，进击的火星人进击的火星人 智能集成灶的领军企业，智能集成灶的领军企业， “高颜值高颜值+高品质高品质+强激励强激励”助力高增长助力高增长 公司是国内领先的集成灶研发、设计、生产和销售商，2016-2019 年收入与扣 非利润分别保持 39%、65%的复合高增长。公司在集成灶行业线上份额最高， 同时高管团队高度职业经理人化，员工持股平台持股比例亦高于市场平均水 平。公司产品高颜值，产品原材料优中选优打造高品质，强激励助力高增长。 “31+1+1”集成灶赛道高速成长，集成灶赛道

3、高速成长，超超 500 亿市场规模可期亿市场规模可期 集成灶集成灶不只是单品不只是单品的简单叠加的简单叠加， “油烟不过脸”是集成灶发展的根本需求支撑“油烟不过脸”是集成灶发展的根本需求支撑。 中期来看，2017 年以来相对积极的开工数据，叠加集成灶渗透率提升，2023 销量望达销量望达 451 万台万台(2019-23 CAGR 达达 21%） ；长期随城镇抽油烟机保有量提 升， 2027 年集成灶规模有望增长到年集成灶规模有望增长到 638 万台， 对应销售额复合增长万台， 对应销售额复合增长 16%达达 531 亿元亿元。目前行业扩围是主线，行业扩围是主线，营销能力是短期竞争要害营销能力

4、是短期竞争要害。2020H1 行业线下 CR10 为 84%，而线上竞争仍相对激烈（CR10 64%） 。同时要指出的是，家 电龙头企业切入行业首先有望凭借其强大的品牌效应更好地教育市场，促进集 成灶渗透率提升而使市场扩容，而专业集成灶企业在技术、服务等领域的强话 语权仍有望保持先发优势。 精益精益“智智”造高颜值，线上先发优势大，高端定位显差异造高颜值，线上先发优势大，高端定位显差异 高端定位下高举高打的高端定位下高举高打的积极积极策略配合高股权激励和资深职业经理人， 规模与效策略配合高股权激励和资深职业经理人， 规模与效 率行业领先。率行业领先。公司近三年销量、收入增速保持 30%+，其高

5、增下竞争力主要体 现在（1）公司治理：公司治理：大比例股权激励和成熟的职业经理人体系； （2）产品力产品力： 领跑行业的研发和自动化生产； （3）渠道：渠道：近 20%的线上市场份额优势明显， 投入力度仍不减； （4）品牌：品牌：中高端定位下大力投入广宣切中行业发展要害。 风险提示风险提示 产能扩张和销量增长不及预期；房地产和家装市场波动带来需求波动风险；渠 道扩张支出控制不力和支出效果不及预期；所得税优惠政策风险；估值风险。 给予给予“买入买入”评级评级 预计 2020-22 年 EPS 为 0.75/0.97/1.22 元/股，利润增速 27%/29%/25%，考 虑行业高景气和公司在产品

6、、渠道、品牌的先发优势和前瞻布局，并通过多角 度估值，得出合理价格区间 29.24-34.12 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 956 1326 1666 2201 2781 (+/-%) 36.5% 38.8% 25.7% 32.1% 26.4% 净利润(百万元) 92 240 305 395 494 (+/-%) -43.4% 159.6% 27.4% 29.3% 25.2% 摊薄每股收益(元) 0.25 0.66 0.75 0.97 1.22 EBIT Margin 11.