【公司研究】鸣食品-奶吧模式实现“新鲜健康”快速触达一体化全产业链深耕长三角-20210101（41页）.pdf

1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一鸣食品一鸣食品（605179） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 17.66 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通A 股股本(百万股) 61.00 A 股总市值(百万元) 7,081.66 流通A 股市值(百万元) 1,077.26 每股净资产(元) 2.24 资产负债率(%) 58.69 一年内最高/最低(元) 1

2、7.66/13.26 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 奶吧模式实现“新鲜健康”快速触达，一体化全产业链深耕长三角奶吧模式实现“新鲜健康”快速触达，一体化全产业链深耕长三角 开特色奶吧先河双线兼营，深耕浙江、竞华东、孕动能开特色奶吧先河双线兼营，深耕浙江、竞华东、孕动能 公司从事新鲜乳品与烘焙食品的一体化全产业链经营。 2002 年在全国首创 “一鸣真鲜奶吧”，作为主要销售渠道。经营区域聚焦浙江，并逐步探索 江苏、上海和福建市场。股权结构集中稳定，员工持股广泛，激发集体动 力。募资用于产能提升、新基地建设和营销网络拓展，为长远发展奠定基 础。 一体化全产业链：从

3、源头到终端，环环精细化管理助力公司稳步扩张一体化全产业链：从源头到终端，环环精细化管理助力公司稳步扩张 产品端：产品端：以短保质期产品为主，持续研发新产品，采用“中央工厂”模式 发挥专业化食品制造优势。渠道端：渠道端：采用以“一鸣真鲜奶吧”创新渠道为 主，非门店销售渠道为辅的模式，实现乳品和烘焙食品兼营。供应端：供应端：原 料供给稳定，一体化冷链物流体系和信息化“智慧一鸣“系统实现供应链 高效稳健。 多渠道、多产品助力营收稳步提升，盈利能力向好多渠道、多产品助力营收稳步提升，盈利能力向好 营业收入稳步上升。2019 营收达到 19.97 亿元，CAGR 为 13.80%。2020H1 受疫情冲

4、击同比减少，但预计全年降幅较小。毛利率稳定，整体与行业公 司相近。其中公司乳品业务毛利率高于同业，主要系行业上市公司的乳品 业务以商超渠道为主，而一鸣食品存在一定比例直营门店和直销自助售货 机终端，该类渠道直接面向消费者，毛利率相对较高。公司盈利能力逐年 提升，于 2019 年创新高。 投资建议：投资建议： 公司公司专注于乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与专注于乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与 “连锁门店”等业务模式相结合，通过近十八年的探索实践，奶吧模式已“连锁门店”等业务模式相结合，通过近十八年的探索实践，奶吧模式已 臻于成熟。公司产品消费增长空间

5、大，渠道模式具备竞争力、可复制性强，臻于成熟。公司产品消费增长空间大，渠道模式具备竞争力、可复制性强， 产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品 产能，看好公司业绩进一步增长。产能，看好公司业绩进一步增长。我们预计公司 2020-2022 年净利润分别 为 2.78 亿元/2.95 亿元/5.85 亿元，PE 分别为 25.46X/24X/12.11X。估值方 面，我们选取巴比、绝味食品、桃李面包、新乳业作为可比公司，以消除 疫情影响后的 2021 年作为对比基础，可比公司估值区间为 37-50 xPE，一

6、 鸣食品公司 2021 年价值区间为 109.15-147.5 亿元，折合每股股价约为 27.22-36.78 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情恢复、疫情恢复 不及预期、产品未适应需求变化风险、业绩下滑风险不及预期、产品未适应需求变化风险、业绩下滑风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,754.97 1,997.11 2,496.39 3,619.77 5,067.67 增长率(%) 15.80