【研报】有色金属行业钴行业专题报告：重视钴行业的“跨年行情”-20201231.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重视钴行业的“跨年行情”重视钴行业的“跨年行情” 有色金属行业钴行业专题报告2020.12.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 受益于供应端扰动增加和消费端可见度提升，受益于供应端扰动增加和消费端可见度提升，钴钴本轮“跨年行情”强度预计超本轮“跨年行情”强度预计超 过往年。钴价有望反弹至过往年。钴价有望反弹至 32-35 万元万元/吨，且在下游需求持续走强的拉动下，价吨，且在下游需求持续走强的拉动下，价 格上涨有望超预期。建议布局具备钴资源优势和长周期成长逻辑的洛阳钼业以格上涨有望超预期。建议布局具备钴资源优势和长周期成长逻辑的洛阳

2、钼业以 及钴价的弹性标的寒锐钴业及钴价的弹性标的寒锐钴业。 受益于供应端扰动和消费端可见度提升，本轮“跨年行情”或超预期。受益于供应端扰动和消费端可见度提升，本轮“跨年行情”或超预期。钴的“跨 年行情”本质是产业链低库存运行的反馈。与 2019 年末相比，当前时点由于国 内冶炼企业对刚果 （金） 政治局势和南非疫情的担忧， 备货情绪更加强烈。 同时， 新能源汽车产销的高景气使得 2021 年钴消费增长的确定性增强，预计将避免 2018-2019 年出现的第二季度采购走弱进而带动钴价下滑的行情。 钴原料价格上涨钴原料价格上涨料料将向下游传导引发钴产品涨价。将向下游传导引发钴产品涨价。2020 年

3、下半年以来，钴中间 品价格不断上涨，原料折扣系数达到 80%的历史高位，导致国内进口原料成本 大幅抬升，但钴精炼产品价格走势偏弱。四季度以来，在下游新能源汽车领域消 费增长拉动下，硫酸钴等产品需求量不断突破历史高位，2021 年上半年消费端 的继续走强预计将推动产业链利润向精炼环节转移，带动钴盐等产品价格上涨。 电钴消费恢复也将推动钴价回升。电钴消费恢复也将推动钴价回升。受海外疫情影响，2020 年占钴消费总量约 30%的金属钴制品需求萎缩严重，年初至今金属钴制品出口量下滑 56.6%，同 时进口量同比增长 300%，对金属钴等产品价格造成明显压制。2021 年随着相 关领域消费恢复，预计将拉

4、动金属钴价格上涨，价格有望回升至 32-35 万元/吨 水平，带动折扣系数回归至 70%水平。 供需紧平衡下，消费端的超预期增长或将进一步激发钴价弹性。供需紧平衡下，消费端的超预期增长或将进一步激发钴价弹性。2019 年嘉能可 关停 Mutanda 后造成的供应缺口实际由中资企业在 2020 年弥补，未来三年钴 上游供应增量也主要依赖中资企业现有或在建项目的产能释放， 缺少额外的矿山 供应， 预计供需格局将维持紧平衡态势。 当前新能源汽车产销不断突破历史高位， 消费端超预期增长或将带来钴出现实质性短缺，进而刺激钴价大幅上行。 风险因素：风险因素： 钴上游供应超预期增长； 2021 年消费电子领

5、域钴需求增长不及预期； 电池材料技术路线变化对钴需求影响。 投资策略投资策略：在产业链低库存运行、行业供需紧平衡的背景下，钴价有望演绎“跨 年行情”。同时受益于供应端扰动增加和消费端可见度提升，本轮“跨年行情” 强度预计超过往年。钴价有望反弹至 32-35 万元/吨，且在下游需求持续走强的 拉动下， 价格上涨有望超预期。 建议布局具备钴资源优势和长周期成长逻辑的洛 阳钼业以及钴价的弹性标的寒锐钴业，建议关注华友钴业和盛屯矿业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 202

6、1E 2019 2020E 2021E 洛阳钼业 5.86 0.09 0.11 0.21 65 53 28 买入 寒锐钴业 87.82 0.05 0.94 2.08 1,756 93 42 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 30 日收盘价 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.12.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 投资策略. 1 风险因素. 1 2020 年钴价走势复盘年钴价走势复盘 . 2 钴价维持震荡走势，金属钴价格弱于钴盐 . 2 钴原料价格走强，折扣系数达