【公司研究】中国通号-新基建叠加逆周期轨交控制龙头领跑-20201230（24页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 12 月 30 日 中国通号 (688009) 新基建叠加逆周期，轨交控制龙头领跑 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 全球最大的轨道交通控制系统提供商，布局全产业链。中国通号是世界上最大的轨交控制 系统供应商，产品涵盖设计、研发、制造、安装调试、运营维护等所有环节。公司创下了 多个“中国第一” ，依托其行业领先的研发与集成能力，可为全球客户提供轨道交通控制系 统全产业链一体化服务。2016-2019 年，营收 CAGR 达 11.84%；2016-2019 年，归母 净利

2、润 CAGR 达 7.81%。公司控股股东为中国通号集团，实际控制人是国务院国资委。 铁路及城轨建设牵引控制系统需求，新基建助力需求加速释放。铁路+城轨双轮驱动，新 增叠加更新替代拉动市场需求。1）铁路：我国铁路固定资产投资额趋于稳定，铁路机车 总规模也相对平稳，或拉动轨交控制系统稳健增长。年新增投资总额稳定拉动轨交控制系 统年均 98 亿元市场、更新周期到来驱动年均近百亿控制系统更替需求；2）城轨：客运量 提升拉动城市轨道交通投资稳定增长、运营线路及设备需求持续提升、控制系统配套需求 增长，预计城市轨道交通信号系统每年市场空间为 117-176 亿元。城际高速铁路和城际轨 道交通是新基建七大

3、重点领域之一，新基建或拉动铁路投资规模扩大及投资速度加快，从 而进一步促进轨交控制系统需求释放。 公司国内领先地位难以撼动，海外市场拓展顺利。一方面从国内市场来看，在高速铁路领 域，公司的中标里程覆盖率超过 60%。在城市轨交领域，2018 年公司城轨中标线路市占 率 34.62%，位居国内第一。此外，公司各类产品拥有领先的市场覆盖率，公司龙头地位 保障业绩行业领先。另一方面从海外市场来看，截至 2019 年末，公司的核心产品及服务 所覆盖的总中标里程居世界第一，且公司连续中标海外大额订单，随着“一带一路”政策 的深入实施，预计未来海外市场规模将迎来快速成长。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们

4、预计公司 2020-2022 年的 EPS 分别为 0.34、0.38、 0.42 元/股，目前股价（2020/12/29 收盘价）5.91 元，对应 PE 分别为 17、16、14 倍。 选取与公司同为轨道交通产业链的企业为可比公司，进行对比参考，可比公司 2020-2022 年的 PE 平均值分别为 31、17、14 倍，公司 2021 年估值水平与可比公司估值均值水平比 较低。考虑到公司是轨道交通控制系统龙头企业，未来成长潜力值得期待，因此，首次覆 盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司优秀人才流失，研发水平下降及产品销量下滑的风险；产品质量出现安全 问题，需求下滑风险；政府对基础建设投

5、资下降，公司中标项目减少风险；投资期限过长， 现金流不足的风险等。 市场数据： 2020 年 12 月 29 日 收盘价（元） 5.91 一年内最高/最低（元） 7.79/5.41 市净率 1.5 息率（分红/股价） 3.38 流通 A 股市值（百万元） 11705 上证指数/深证成指 3379.04/13970.21 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.92 资产负债率% 56.43 总股本/流通 A 股 （百万） 10590/1981 流通 B 股/H 股（百万） -/1969 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈

6、利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 41,646 23,924 39,802 41,422 44,303 同比增长率（%） 4.08 -14.92-4.434.07 6.95 归母净利润（百万元） 3,816 2,652 3,647 4,003 4,431 同比增长率（%） 11.95 -5.69-4.429.75 10.70 每股收益（元/股） 0.36 0.25 0.34 0.38 0.42 毛利率（%） 22.89 24.36 23.68 24.34 24.69 ROE（%） 9.28 6.39 8.69 8.71 8.79 市盈率