【公司研究】桃李面包-深度分析：工业基础雄厚的短保快消品牌-20201230（19页）.pdf

1、本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 20 页 食品饮料食品饮料 分析师分析师: :刘冉刘冉 登记编码：S0730516010001 021-50586281 工业基础雄厚的短保工业基础雄厚的短保快消快消品牌品牌 桃李面包桃李面包( (603866603866) )深度分析深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 买入买入（首次首次） 市场数据市场数据( (20202020- -1212- -2929) ) 收盘价(元) 59.17 一年内最 高/最低(元) 67.88/34.50 沪深300指数 5042.94 市净率(倍) 11

2、.21 流通市值(亿元) 402.45 基础数据基础数据( (20202020- -9 9- -3030) ) 每股净资 产(元) 6.81 每股经营 现金流(元) 1.26 毛利率(%) 42.72 净资产收 益率_摊薄(%) 14.80 资产负债 率(%) 14.78 总股本/流通 股(万股) 68015.27/68015.27 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告相关报告 发布日期：2020 年 12 月 30 日 投资要点投资要点: : 公司重视工业基础和规模效益，聚焦大单品、据点中央工厂，采用大规

3、模的生产 方式。公司的中央工厂分布在东北、华北、山东、上海、浙江、江苏、福建等各 大板块，以便辐射相应的市场。公司的销售以直营为主，以经销商为辅，产品已 经覆盖了 23 万个销售终端。 工业化短保面包的发展逻辑较为清晰：通过压倒性的性价比优势，向上挤占面包 房市场；通过新鲜度，向下挤压常保和中保产品的发展空间。公司产品的差异化 主要体现在短保和性价比。 工业化短保食品对于企业的供应链管理能力有着很高 的要求，因而行业具备一定的进入门槛，公司的工业化基础和市场分销能力有助 于公司成为短保市场的头部品牌。 面包制品有着较好的成本结构， 表现为上游议价能力弱、 原料易得、 成本稳定等。 2012 至

4、 2015 年期间，公司的单位成本平均在 10.9 元/公斤，上下没有太大的波 动，说明公司的成本结构较为稳定；2015 至 2018 年间，公司面包产品的单位成 本始终在下降，成本下降一方面来自规模效益，一方面来自稳定的成本结构。同 时，2015 至 2018 年间，公司面包产品的平均单价却始终上升，这个主要来自产 品结构和产品附加值的持续提升。 未来的股价抑制因素包括： 资本支出和各项折旧高企， 以及销售和财务费用加大。 投资策略：投资策略：公司仍处于快速扩张的阶段，随着各项投资的落地，未来市场规模的 扩张会愈发显著。预计 2020、2021、2022 年的 EPS 分别为 1.20、1.

5、39、1.68。 以 12 月 29 日收盘价 59.17 元为基准，2021、2022 年公司股价的市盈率分别 为 42.57 倍、35.22 倍。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险风险提示：提示：全国市场开拓进度缓慢，销售增长放缓，将会导致各项成本和费用不 能得以摊薄，最终影响业绩。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4833.2 5643.7 6369.1 7464.9 8847.5 增长比率 18.5% 16.8% 12.9% 17.2% 18.5% 净利润(百万元) 642.2 683.4 814.1 944.2 1143.0 增

6、长比率 25.1% 6.4% 19.1% 16.0% 21.1% 每股收益(元) 0.94 1.00 1.20 1.39 1.68 市盈率(倍) 60.6 56.9 47.8 41.2 34.0 资料来源：贝格数据，中原证券 -14% -3% 8% 19% 30% 41% 52% 2019-122020-042020-08 桃李面包 沪深300 食品饮料食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 20 页 1. 优势之一：优势之一：优秀的“赛道”优秀的“赛道” 1.1 食品上市公司中有哪些运营模式？食品上市公司中有哪些运营模式？ 以生产为划分，食品