【研报】航空机场行业2021年度策略：复苏在望左侧布局-20201229（24页）.pdf

1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 航空机场航空机场 2 2021021 年度策略：复苏在望，年度策略：复苏在望， 左侧布局左侧布局 航航空行业空行业：艰难艰难时刻已过，时刻已过，国内航线持续复苏，关注国际客流拐点国内航线持续复苏，关注国际客流拐点。 （1）疫情对行业供需状况扰动较大，国际线运力转投国内，国内航线 供需不匹配叠加行业竞争，客座率低于去年同期，票价同比下滑超过 10%，关注后续供需改善。 （2）伴随国内经济复苏，国内航空需求不断复苏增长，10 月国内民航 客运需求同比转正；国际航线需求未来

2、有望受益疫苗推广，迎来快速 恢复。 （3）疫情期间，低成本航空龙头春秋航空展现较强抗风险能力，支线 航空华夏航空航班执行率及利润恢复较快。 机场行业机场行业：航空性业务回暖，免税航空性业务回暖，免税空间广阔，机场空间广阔，机场渠道价值仍在。渠道价值仍在。 （1） 上市机场今年业绩大幅下滑， 一方面由于航空性业务量大幅下降， 另一方面国际旅客减少导致免税业务大幅萎缩。Q3 机场客运回暖，货 运同比转正。 （2）长期看，机场核心看点为免税渠道价值。中国免税市场空间广阔， 消费需求强劲，2019 年中国人贡献 33%的全球免税销售额，随着收入 水平提升以及境外奢侈品消费回流，中国免税市场有望持续高增

3、长。 （3） 对上海机场而言， 在未来国际旅客恢复后， 关注免税规模扩张 （消 费回流、免税经营面积提升）与客单价提升（消费能力提升，精品、 奢侈品占比提升） 。虽然市内、离岛免税、线上直邮等免税渠道兴起， 总体来看分流有限，难以撼动机场核心渠道与流量价值。 投资建议：投资建议： 航空航空板块板块：总体看，我们认为航空受疫情影响较为严重的时期已经过 去，当前板块估值处于历史底部区间，未来随着新冠疫苗启动接种， 航空需求有望迎来修复；我们重点推荐成本管控能力强、份额逆势扩 张的春秋航空春秋航空，国际线占比高、恢复弹性较大的中国国航中国国航；关注南方 航空、东方航空以及支线航空华夏航空。 机场机场

4、板块板块：短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢 复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 29 日日 航空机场航空机场 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 调高调高评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.832.23 -22.64 绝对收益绝对收益 -

5、3.5912.06 2.74 相关报告相关报告 航空机场行业 2020 年中期投资策略： 关注航空边际改善，机场免税长期向好 2020-06-21 -26% -19% -12% -5% 2% 9% 16% 23% 2019-122020-042020-08 航空机场 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免 税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场上海机场、关 注白云机场白云机场。 风险提示：风险提示：疫情反复对航空需求

6、的影响；宏观经济下滑对航空需求的 影响；油价、汇率波动风险；市内免税店对机场免税的分流超预期。 nMoRrRnQyRqRqPnMnQqNsMaQ8Q9PoMqQnPrRkPnMmOeRtQnN7NnMqQuOpMzRNZpMuN 行业深度分析/航空机场 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 航空：国内航线持续复苏，关注国际客流拐点航空：国内航线持续复苏，关注国际客流拐点. 5 1.1. 2020 年航空行业回顾 . 5 1.2. 低成本航空与支线航空逆势增长 . 10 1.3. 国