【公司研究】寒武纪-AI芯片先行者迎接智能化时代变革-20201229（36页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 AI 芯片先行者，迎接智能化时代变革芯片先行者，迎接智能化时代变革 报告摘要：报告摘要： 作为较早瞄准 AI 的芯片设计公司，寒武纪已汇聚多方面优质资源，高度重视技 术研发与产品化落地，同时拥有硬核的架构技术。公司针对不同需求场景开发 出了终端、边缘端、云端系列芯片，已实现多个全球首款及规模化落地。我们 看好寒公司作为 AI 芯片有力竞争者，可以实现高速增长，主要基于以下观点： 需求侧：数字需求侧：数字化化量变到质变，量变到质变，AI 处理处理需求大增。需求大增。数字化时代信息爆炸式增长， AI 可大大提

2、升数据的价值。各类 AI 应用迅速普及，带动 AI 芯片需求大增。作 为人机交互的入口， 终端设备中近 5 年间 AI 芯片的渗透率预计将从 16%提升至 80%。 在云端 IDC 中， 英伟达的泛 AI 芯片， 近 5 年来营收年增速约 80% CAGR， 预计至 2021H1 其营收规模将达到约 29 亿美元。另外，国内众多 AI 相关企业 进入美国“实体清单” ，国产 AI 芯片需求迫切。 供给侧：供给侧：巨头与新势力各有千秋，寒武纪有望脱颖而出。巨头与新势力各有千秋，寒武纪有望脱颖而出。国际芯片巨头虽实力 强劲但技术上各有侧重，市场壁垒并非牢不可破。初创企业百家争鸣，而其中 寒武纪保持

3、高强度的研发投入，且已有多项规模化落地的产品，有望从中脱颖 而出。 四个四个“必须必须”迎接最好发展机遇，多重资源带来超高速增长迎接最好发展机遇，多重资源带来超高速增长。“新基建”是实现国 家多重战略目标的关键之举，对于稀缺的硬科技企业“必须挺”更是大势所趋； 国际局势导致供应链出现风险，芯片是国产替代时“必须有”的产品；疫情加速 全球数字化， 助推芯片成为全球“必需品”； 创业公司高效激励专注 AI 芯片， “必 须行”是唯一出路。寒武纪植根于我国数据资源的沃土，借助政策红利及多方下 游企业资源优势，有望在巨大的市场空间下，取得超高速增长。 首次覆盖， 给首次覆盖， 给以以“买入买入”评级。

4、评级。 我们预测公司 2020 至 2022 年营收将分别达到 5.62 亿、9.93 亿、16.14 亿元，结合可比公司历史最高 72.63 倍的市销率，以及寒武 纪更优质的属性， 给予寒武纪 2021 年 80 倍 PS 估值， 2021 年目标股价为 198.59 元/股。 风险提示：风险提示：AI 芯片的市场需求延缓；AI 芯片赛道竞争加剧；国际局势影响供应 链；政策落地不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 117 444 562 993 1,614 (+/-)% 13

5、92.05% 279.35% 26.66% 76.63% 62.51% 归属母公司归属母公司净利润净利润 -41-1,179-251 -226 259 (+/-)% 89.22% -2772.32% 78.71% 10.14% -215.01% 每股收益（元）每股收益（元） -0.10 -2.95 -0.63 -0.56 0.65 市盈率市盈率 211.30 市净率市净率 0.00 0.00 8.20 8.48 8.16 净净资资产收益率产收益率(%) -8.04% -27.06% -3.75% -3.49% 3.86% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00

6、% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1 360 400 400 400 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/12/28 6 个月目标价（元） 198.59 收盘价（元） 137.01 12 个月股价区间 （元） 137.00281.50 总市值（百万元） 54,818.00 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 2 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -7% _- 相对收益 -7% -16% - 相关报告 电子行业 2021 年投资策略报告： 新技术与 国产替代中的投资机遇