【公司研究】杰赛科技-军品持续高景气民品打造新动能-20201228（23页）.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告公司研究/首次覆盖 2020年12月28日 通信通信/通信设备制造通信设备制造 当前价格(元)： 16.58 目标价格(元)： 18.12 资料来源：Wind 军品军品持续高持续高景气，民品打造新景气，民品打造新动能动能 杰赛科技(002544) 军用军用 PCB 扩产有望增厚业绩，定增布局扩产有望增厚业绩，定增布局民品民品新业务打造新增长点新业务打造新增长点 高技术壁垒和长验证周期是军用 PCB 行业的特征， 后军改时期军工信息化建设有望加速，推动行业景气提升。杰赛科技作为国内军用 PCB 领先者，PC

2、B 扩产有望驱动收入与净利提升。民品业务，公司拟通过定增切入 5G小基站、5G 高端晶振等新市场，打造新业绩增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.9/1.7/2.7亿元， 给予公司2021年60.33x目标 PE，对应 2021 年目标价 18.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。 军工集团资产证券化率仍有提升空间，高质量发展助力公司管理效率改善军工集团资产证券化率仍有提升空间，高质量发展助力公司管理效率改善 根据证监会副主席阎庆民于 2019 年 3 月召开的国防军工上市公司座谈会中的讲话， 我国军工集团资产证券化率与国外大型军工企业相比仍较低 （经我们测算，2019

3、年国内主要军工集团资产证券化率均值为 45%，其中电科集团为 31%） ，我国军工企业利用资本市场发展的潜力和空间较大。公司控股股东中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，下辖 54 所、7 所等优质资产，此外 2020 年 7 月中电网通在年中工作报告中强调将深化高质量发展。我们认为公司作为中电网通旗下唯一上市公司平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，有望迎来盈利能力的持续改善。 国防信息化建设国防信息化建设有望有望提速，军用提速，军用 PCB 业务扩产业务扩产分享行业景气红利分享行业景气红利 根据 Prismark 预测，20192023 年全球军用 PCB 市场复合增速为 4%。我

4、们认为十四五期间军工信息化建设有望加速， 驱动国内同期军用 PCB 市场复合增速有望达 10%，2023 年规模总量达到 144 亿元。军用 PCB 要求在复杂环境（高温、复杂电磁环境）下依旧保持稳定工作，因此具备较高的技术壁垒和验证壁垒。杰赛科技是国内军用 PCB 领先者，受益于行业景气提升，20 年上半年公司军品 PCB 订单同比增长超 30%，在此基础上公司积极推动产能释放，有望分享行业成长红利。 定增拓展定增拓展 5G 小基站及小基站及 5G 高端晶振高端晶振等等业务，有望打造新动能业务，有望打造新动能 公司发布定增预案拟投资 5G 小基站、5G 高端晶振等项目。在通信领域，晶振是基站

5、中的核心电子元件，可提供基准时钟信号并接收传输信号。根据我们测算，2021 年国内 5G 晶振需求有望达 26 亿元。目前国内供应主要依赖进口，2020 年受海外疫情影响供给收缩，部分晶振产品涨价及供货期延长，进一步刺激国产化需求。我们认为定增项目的开展有望助力公司把握 5G 及进口替代机遇。5G 小基站方面，我们测算 2021 年国内市场有望达 36 亿元，公司有望通过定增切入 5G 小基站市场，打造新增长点。 首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.9/1.7/2.7 亿元， 可比公司2021 年 Wind 一致预期 PE

6、 均值为 60.33x， 给予公司 2021 年 60.33x 目标PE，对应 2021 年目标价 18.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：军用 PCB 业务扩产不及预期；5G 小基站及高端晶振研发不及预期；应收账款减值风险；公司传统业务发展不及预期。 总股本 (百万股) 576.71 流通 A 股 (百万股) 567.49 52 周内股价区间 (元) 12.08-18.82 总市值 (百万元) 9,562 总资产 (百万元) 7,821 每股净资产 (元) 3.70 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元