【公司研究】蔚蓝生物-聚焦微生物研发 期待新增长-20201228（19页）.pdf

1、UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI4MjEzNDQ2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 农林牧渔农林牧渔 蔚蓝生物蔚蓝生物(603739) 增持增持 合理估值 23-24 元 昨收盘21.38 元 （首次评级） 畜牧业畜牧业 2020 年年 12 月月 28 日日 一年该股与上证综指走势比较一年该股与上证综指走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 155/74 总市值/流通(百万元) 3,307/1,590 上证综指/深圳成指 3,397/14,017 12

2、个月最高/最低(元) 31.42/20.00 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论， 力求客观、 公正， 结论不 受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 聚焦聚焦微生物微生物研发研发 期待新增长期待新增长 公司是国内微生物龙头，管理层产业资源雄厚公司是国内微生物龙头，管理层产业资源雄厚 公司是国内微生物行业龙头，产品涵盖酶制剂、微生态制剂、动保三大领域。实 控人黄炳亮及张效成技术出身，在饲料、动保、养殖等相关领域的产业资源雄 厚，对公司未来发展有利。 短期受益后周期及饲料禁抗，长期市场增长潜力巨

3、大短期受益后周期及饲料禁抗，长期市场增长潜力巨大 公司的饲用和畜禽用酶制剂和微生态制剂属于畜禽后周期板块，目前生猪存栏 恢复速度快，产能最快有望在明年三月恢复至正常水平，直接驱动公司产品需 求增长。此外，公司针对饲料禁抗前瞻性布局了多项产品组合方案，2020 年饲 料禁抗令的落地也有效促进了公司饲用业务的增长。长期来看，国内酶制剂、 微生态制剂、动保市场均处于快速成长期，市场增长潜力巨大，尤其是动物微 生态制剂市场仍有近十倍成长空间。 创新的研发体系及突出的平台优势驱动公司快速成长创新的研发体系及突出的平台优势驱动公司快速成长 一方面，公司聚焦微生物产品，专注研发。技术创新管理架构扁平化，技术

4、专家 和经营管理者共同管理研发团队与研发项目，加快了新产品开发速度，减少投 资浪费，且完备的激励机制有效激发团队的研发积极性。另一方面，公司产品 储备充足，现有产品涵盖了主要的应用领域，并着手布局食品益生菌等微生态 新产品，同时，利用平台优势，和国内高校及海外巨头合作研发微生态、酶制剂 新产品，为业绩迎来新增长奠定扎实基础。 风险提示风险提示 爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 给予给予“增持增持”评级评级 短期，公司充分受益后周期及饲料禁抗，饲用及畜禽用产品收入提升空间广阔。 长期来看，公司所处的酶制剂、微生态市场规模增长潜力巨大，依托资源雄厚 的管理层及积极性高的研发团队

5、，公司有望成为生物科技行业的标杆企业。我 们预测公司 2020-2022 年净利润分别为 1.00/1.20/1.44 亿元，EPS 分别为 0.65/0.78/0.93 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 847 921 1,110 1,366 (+/-%) 4.0% 8.8% 20.6% 23.0% 净利润(百万元) 78 100 120 144 (+/-%) -6.8%28.8% 19.9% 19.5% 摊薄每股收益(元) 0.50 0.65 0.78 0.93 EBIT Margin

6、16.4% 14.9% 15.4% 15.5% 净资产收益率(ROE) 8.1% 10.1% 11.6% 13.1% 市盈率(PE) 42.5 33.0 27.5 23.0 EV/EBITDA 20.2 22.3 17.8 14.9 市净率(PB) 3.44 3.32 3.19 3.02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 D/19F/20A/20J/20A/20 O/20 上证指数蔚蓝生物 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI4MjEzNDQ2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本