【公司研究】玲珑轮胎-深度报告之十：泰国轮胎反倾销对玲珑轮胎的影响-20201228（17页）.pdf

1、方正化工】玲珑轮胎深度报告之十： 泰国轮胎反倾销对玲珑轮胎的影响 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年12月28日 美国对泰国反倾销对玲珑轮胎影响较小 2 20202020年年1212月月2929日日，根据美国商务部信息根据美国商务部信息，美国对泰国美国对泰国、越南越南、韩国韩国、中国台湾的乘用车中国台湾的乘用车 轮胎反倾销调查将出初步裁定轮胎反倾销调查将出初步裁定，目前裁定结果未知目前裁定结果未知，我们做个极端悲观假设我们做个极端悲观假设，假设美国假设美国 对泰国反倾销成立对泰国反倾销成立，并加征了高额的关税并加征了高额的关税，导致泰国玲珑公司的半钢胎无法出口到美国导致泰国玲珑公司的

2、半钢胎无法出口到美国 ，在这种极限情况下在这种极限情况下，我们估算影响我们估算影响泰国玲珑的毛利约为泰国玲珑的毛利约为86988698万元万元，仅占玲珑轮胎总毛仅占玲珑轮胎总毛 利的利的1 1. .9 9% %。 根据玲珑轮胎披露的数据根据玲珑轮胎披露的数据，我们估算泰国玲珑出口到美国的半钢胎营收约为我们估算泰国玲珑出口到美国的半钢胎营收约为1818亿元亿元，毛毛 利率估算为利率估算为3434. .0 0% %。 假设泰国玲珑的半钢胎无法出口到美国假设泰国玲珑的半钢胎无法出口到美国，转卖至国外其他地区转卖至国外其他地区，我们估算泰国出口至其我们估算泰国出口至其 他地区的毛利率与中国大陆出口至其

3、他地区的基本相同他地区的毛利率与中国大陆出口至其他地区的基本相同，毛利率水平为毛利率水平为2929. .2 2% %。 反倾销一旦大幅征收关税反倾销一旦大幅征收关税，泰国玲珑出口至美国的半钢胎业务转到其他地区泰国玲珑出口至美国的半钢胎业务转到其他地区，毛利率将毛利率将 会下降会下降4 4. .8 8个百分点个百分点，影响毛利为影响毛利为86988698万元万元，占玲珑总毛利的占玲珑总毛利的1 1. .9 9% %。 考虑到考虑到20212021年玲珑塞尔维亚将会投产年玲珑塞尔维亚将会投产、国内新零售模式的推广国内新零售模式的推广、前装配套不断突破前装配套不断突破， 20212021年玲珑轮胎仍

4、将维持高增长年玲珑轮胎仍将维持高增长。从长期看从长期看，中国轮胎将走上全球化布局中国轮胎将走上全球化布局、本地化销售本地化销售 的道路的道路，玲珑轮胎再一次走在前列玲珑轮胎再一次走在前列。 pOpQmMtOuNpOsNmNrMtOoQ8OdN6MsQpPsQqQkPoPmOlOoMuNaQoPnNwMmQqRuOnNnO 投资建议与盈利预测 3 预计玲珑轮胎2020/2021/2022年归母净利润分别为22.08、24.94、30.05亿元，对 应PE为20、18和15倍，维持“强烈推荐”评级。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表1:1:盈利预测盈利预测 背景：USW针对四地区半钢胎

5、提反倾销申请 4 5月13日，美国钢铁工人联合会（USW）已针对韩国、中国台湾、泰国和越南制造的乘用车和轻型卡车 轮胎提起反倾销和反补贴税申请。诉状中提到，在以上四个地区中，均存在不同幅度的倾销比例，其 中韩国倾销幅度高达195%，中国台湾147%，泰国217%，越南33%。 根据MTD统计，2019年这4个国家和地区向美国市场出口了8530万条乘用车和轻卡轮胎，这四个国家和 地区进口的乘用轮胎从2017年到2019年增长了近20%价值量达44亿美元，其中一半以上来自泰国。 资料来源：MTD，方正证券研究所 图表图表2 2：20192019年美国从四地区进口轮胎情况年美国从四地区进口轮胎情况

6、资料来源：Ustradenumbers，方正证券研究所 图表图表3 3：20192019年美国进口轮胎价值量分布年美国进口轮胎价值量分布 20192019年进口年进口 量排名量排名 地区地区 进口进口乘用乘用轮轮 胎数（万）胎数（万） 进口数占比进口数占比 倾销幅度倾销幅度 1 泰国 4510 23.01% 106.36%- 217.5% 2 韩国 1930 9.85% 42.95%- 195.2% 6 越南 1190 6.07% 5.48%-22.3% 8 中国台湾 900 4.59% 20.57%- 116.14% 以上合计 8530 43.52% 其他国家 11070 56.48% 总进