【公司研究】帝欧家居-风雨过后新增客户为公司成长护航-20201228（30页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 帝欧家居帝欧家居(002798)(002798) 建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-28 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2020/12/28 6 个月目标价（元） 29.51 收盘价（元） 18.61 12 个月股价区间（元） 17.5644.43 总市值（百万元） 7,176.05 总股本（百万股） 389 A 股（百万股） 389 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

2、3 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -19% -37% -22% 相对收益 -20% -46% -49% Table_Report相关报告 帝欧家居：精装房推盘增速见底，业绩拐点 出现 -20201103 帝欧家居： 2020Q1 业绩承压，看好全年工程 渠道高增长 -20200501 帝欧家居：引入碧桂园创投，深度绑定推进 合作深化 -20200413 帝欧家居：业绩符合预期，精装大趋势下工 程业务继续高增长 -20200321 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 风雨

3、过后，新增客户为公司成长护航风雨过后，新增客户为公司成长护航 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 帝欧家居是我国瓷砖行业帝欧家居是我国瓷砖行业头部头部企业。企业。 公司长期以来与碧桂园、 万科等 多个龙头开发商开展战略合作， 是瓷砖行业集中采购的领跑者， 在为 龙头开发商做配套时完成了全国布局，具有成本优势。 市场对精装房下滑的反应过度。市场对精装房下滑的反应过度。 三季度以来， 公司出现一定幅度的回 调， 主要原因是上半年由于突发新冠肺炎疫情影响， 大部分开发商的 精装房同比增速均出现了下滑，其中万科下滑 15%，碧桂园下滑 70%。 市场担心未来精装房渗透率提升的趋势将放缓，

4、 影响公司获取 订单。我们认为今年精装房下滑只是短暂的，今年 Q3 之后公司接单之后公司接单 不仅不会放缓，还会更上一层楼不仅不会放缓，还会更上一层楼，原因有三： 首先，首先，Q4 开始竣工增速将快速恢复。开始竣工增速将快速恢复。今年疫情逐渐好转后，竣工面 积增速的恢复速度不及预期， 主要原因是在资金压力和楼市回暖的背 景下，开发商倾向于新开工预售；但近期前端融资收紧后，开发商拿 地意愿迅速回落，开发商施工重心转移至竣工。我们预计 Q4 竣工增 速将达到 10%以上。 其次， 碧桂园精装策略未发生改变。其次， 碧桂园精装策略未发生改变。 精装房是碧桂园在低线城市吸引 当地尖端客群的必要手段，

5、碧桂园不仅不会舍弃精装房， 反而会进一 步强化精装房策略。我们预计 2020/2021 年帝欧在碧桂园的订单将 增长-30%/50%。 最后，二线房市份额提升将带动精装率提升。最后，二线房市份额提升将带动精装率提升。一直以来精装率不到 10%的低线城市是我国楼市销售的大头， 但今年开发商已经意识到低 线城市高周转策略的利润空间在逐渐缩小， 未来的产品路线一定是提 升产品设计卖高价， 而拿地重心也将向人口流入的二线倾向。 我们认 为这将促使腰部开发商精装率提升， 帝欧会受益于此， 2020/2021 年 中小客户的销售额都将翻倍增长。 投资建议：投资建议：我们预计公司 20202022 年 EP

6、S 分别为 1.51/2.27/3.11 元，当前股价对应 20202022 年 PE 分别为 12.3 倍/ 8.2 倍/6.0 倍， 给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：竣工增速、开发商精装率、业绩预测和估值判断不达预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,308 5,570 5,715 8,111 9,790 (+/-)% 707.31% 29.29% 2.59% 41.94% 20.69% 归属母公司归属母公司净利润净利润 381 566 588 883 1,209 (+/